票息资产热度图谱（2023年4月第2周）：拥挤的度量-20230411-招商证券-18页_735kb

拥挤的度量：票息资产热度图谱（2023年4月第2周）

核心内容概述

本报告分析了截至2023年4月10日的存量信用债估值及利差变化情况，重点聚焦城投债、产业债、金融债等主要券种，揭示了不同地区和发行方式下的收益率和利差分布特征，以及与上周相比的变化趋势。报告还提示了潜在的信用风险。

主要观点

城投债

• 收益率分布：
  • 江浙两省的公募城投债加权平均估值收益率均低于4.1%。
  • 收益率超过10%的城投债主要出现在贵州、广西、云南、甘肃、青海等地的地级市及区县级。
  • 与上周相比，公募城投债收益率整体下行，1年内品种平均下行约7BP。
  • 收益率下行幅度超过10BP的包括：1年内江苏省级非永续、1年内四川区县级非永续、2-3年重庆区县级非永续、1年内河北区县级非永续城投债等。
• 私募城投债：
  • 上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率低于4.8%。
  • 收益率高于10%的私募城投债出现在贵州、广西、吉林、甘肃、青海等地。
  • 私募城投债收益率整体下行，其中下行较大的有：1年内山西省级非永续（26.62BP）、2-3年江苏省县级永续（18.44BP）、1-2年四川省县级非永续（14.77BP）、1年内天津省级非永续（12.79BP）。

产业债

• 收益率趋势：
  • 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。
  • 非金融非地产类产业债（国企）收益率以下行为主，1年内民企非永续债平均下行18-22BP。
  • 1年内国企私募永续债也出现明显下行。
  • 1-2年民企私募非永续债收益率有所上行。

金融债

• 收益率分布：
  • 城商行、农商行资本补充工具的估值收益率和利差较高。
  • 租赁公司债收益率整体下行，1-2年私募品种下行幅度较大。
  • 1-3年普通商金债收益率略有上行，但幅度较小（基本在5BP以内）。
  • 二永债收益率多下行，2年内股份行二级资本债、1-2年城商行二级资本债、1-2年国股行永续债下行幅度均超过7BP。
  • 证券公司及其次级债收益率整体下行，尤其是证券公司次级债1-3年品种。

关键信息

表格汇总

• 表1：存量信用债加权平均估值收益率（单位：%）

  • 城投债：公募债平均收益率为3.26%-4.15%，私募债为4.00%-5.12%。
  • 非金融非地产产业债（国企）：公募债平均收益率为2.74%-3.51%，私募债为4.16%-5.39%。
  • 非金融非地产产业债（民企）：公募债平均收益率为4.50%-9.52%，私募债为3.94%-10.74%。
  • 地产债（国企）：公募债平均收益率为2.84%-4.87%，私募债为3.89%-4.89%。
  • 地产债（民企）：公募债平均收益率为7.65%-9.52%，私募债为10.74%。
  • 租赁公司债：公募债平均收益率为3.18%-3.67%，私募债为3.93%-4.61%。
  • 商业银行普通金融债：国有银行平均收益率为2.51%-3.04%，股份制银行为2.57%-3.04%，城市银行为2.58%-3.01%，农商行为2.66%-3.00%。
  • 银行资本补充债：国有银行平均收益率为2.88%-3.53%，股份制银行为3.55%-4.37%，城市银行为3.73%-4.86%，农商行为3.82%-4.93%。
  • 证券公司债：公募债平均收益率为2.54%-3.16%，私募债为2.80%-3.59%。
  • 证券公司次级债：公募债平均收益率为2.74%-3.56%，私募债为3.06%-4.25%。

• 表2：存量信用债加权平均利差（单位：BP）

  • 城投债：公募债利差为82.59-136.33BP，私募债利差为179.32-474.26BP。
  • 非金融非地产产业债（国企）：公募债利差为55.80-193.30BP，私募债利差为184.58-474.26BP。
  • 非金融非地产产业债（民企）：公募债利差为193.30-677.54BP，私募债利差为188.51-474.26BP。
  • 地产债（国企）：公募债利差为56.93-207.76BP，私募债利差为157.77-207.76BP。
  • 地产债（民企）：公募债利差为548.70-677.54BP，私募债利差为843.24-612.35BP。
  • 租赁公司债：公募债利差为84.18-165.89BP，私募债利差为184.82-210.65BP。
  • 商业银行普通金融债：国有银行利差为15.83-29.22BP，股份制银行为19.62-41.18BP，城市银行为19.62-44.09BP，农商行为15.83-43.67BP。
  • 银行资本补充债：国有银行利差为15.83-75.59BP，股份制银行为21.82-162.35BP，城市银行为19.62-227.56BP，农商行为15.83-306.00BP。
  • 证券公司债：公募债利差为37.89-42.44BP，私募债利差为50.63-70.95BP。
  • 证券公司次级债：公募债利差为38.52-76.88BP，私募债利差为50.63-162.12BP。

• 表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（单位：BP）

  • 城投债：公募债1年内平均下行6.62BP，1-2年上行0.20BP，2-3年下行1.23BP，3-5年下行3.08BP。
  • 非金融非地产产业债（国企）：私募债1年内下行15.85BP，1-2年下行3.48BP，2-3年下行3.37BP，3-5年下行2.28BP；公募债1年内下行4.67BP，1-2年下行1.10BP，2-3年下行0.33BP，3-5年下行2.31BP。
  • 非金融非地产产业债（民企）：私募债1年内下行18.56BP，1-2年上行157.53BP，2-3年下行1.52BP；公募债1年内下行7.87BP，1-2年上行0.08BP，2-3年下行1.10BP，3-5年上行1.81BP。
  • 地产债（国企）：私募债1年内下行10.88BP，1-2年下行2.67BP，2-3年下行4.16BP，3-5年下行5.32BP；公募债1年内下行12.24BP，1-2年下行2.43BP，2-3年上行0.88BP，3-5年下行1.25BP。
  • 地产债（民企）：私募债1年内下行3.26BP，1-2年上行0.92BP，3-5年上行27.67BP；公募债1年内上行0.56BP，1-2年下行5.52BP，2-3年下行3.47BP，3-5年上行11.20BP。
  • 租赁公司债：私募债1年内下行4.80BP，1-2年下行18.73BP，2-3年下行2.77BP；公募债1年内下行3.01BP，1-2年下行0.43BP，2-3年下行2.61BP，3-5年下行4.04BP。
  • 商业银行普通金融债：国有银行1年内上行0.35BP，1-2年上行2.71BP，2-3年上行1.01BP，3-5年下行1.68BP；股份制银行1年内下行3.11BP，1-2年上行2.37BP，2-3年上行1.55BP，3-5年下行4.74BP。
  • 银行资本补充债：国有银行1年内下行2.83BP，1-2年下行6.86BP，2-3年下行5.55BP，3-5年下行3.27BP；股份制银行1年内下行7.52BP，1-2年下行7.69BP，2-3年下行2.81BP，3-5年下行2.56BP。
  • 证券公司债：私募债1年内下行2.49BP，1-2年下行2.78BP，2-3年下行3.19BP，3-5年下行2.01BP；公募债1年内下行4.95BP，1-2年下行1.59BP，2-3年下行1.02BP，3-5年下行2.22BP。
  • 证券公司次级债：私募债1年内下行6.01BP，1-2年下行8.30BP，2-3年下行7.05BP，3-5年下行2.01BP；公募债1年内下行8.48BP，1-2年下行6.42BP，2-3年下行1.82BP。

• 表4：存量信用债加权平均利差较上周变动（单位：BP）

  • 城投债：公募债1年内下行7.86BP，1-2年下行2.31BP，2-3年下行3.20BP，3-5年下行2.88BP；私募债1年内下行0.56BP，1-2年下行3.09BP，2-3年下行8.62BP，3-5年下行2.51BP。
  • 非金融非地产产业债（国企）：私募债1年内下行9.95BP，1-2年下行5.69BP，2-3年下行5.37BP，3-5年下行1.82BP；公募债1年内下行2.18BP，1-2年下行3.48BP，2-3年下行2.39BP，3-5年下行2.05BP。
  • 非金融非地产产业债（民企）：私募债1年内下行16.00BP，1-2年上行152.66BP，2-3年下行3.54BP；公募债1年内下行3.81BP，1-2年下行2.46BP，2-3年下行3.06BP，3-5年上行1.93BP。
  • 地产债（国企）：私募债1年内下行9.11BP，1-2年下行5.26BP，2-3年下行6.12BP，3-5年下行4.91BP；公募债1年内下行5.63BP，1-2年下行5.55BP，2-3年下行1.12BP，3-5年下行1.26BP。
  • 地产债（民企）：私募债1年内下行2.44BP，1-2年下行1.62BP，3-5年上行26.34BP；公募债1年内上行2.55BP，1-2年下行8.34BP，2-3年上行9.14BP，3-5年上行26.34BP。
  • 租赁公司债：私募债1年内下行0.20BP，1-2年下行19.15BP，2-3年下行4.72BP；公募债1年内下行0.74BP，1-2年下行2.53BP，2-3年下行4.59BP，3-5年下行3.78BP。
  • 商业银行普通金融债：国有银行1年内下行2.02BP，1-2年下行1.93BP，2-3年下行0.91BP，3-5年下行1.34BP；股份制银行1年内下行3.38BP，1-2年下行0.33BP，2-3年下行0.52BP，3-5年下行4.40BP。
  • 银行资本补充债：国有银行1年内下行2.83BP，1-2年下行6.86BP，2-3年下行5.55BP，3-5年下行3.27BP；股份制银行1年内下行7.67BP，1-2年下行9.94BP，2-3年下行6.08BP，3-5年下行4.16BP。
  • 证券公司债：私募债1年内下行2.49BP，1-2年下行2.78BP，2-3年下行3.19BP，3-5年下行2.01BP；公募债1年内下行4.95BP，1-2年下行1.59BP，2-3年下行1.02BP，3-5年下行2.22BP。
  • 证券公司次级债：私募债1年内下行6.01BP，1-2年下行10.57BP，2-3年下行7.13BP，3-5年下行3.43BP；公募债1年内下行8.48BP，1-2年下行6.42BP，2-3年下行4.57BP，3-5年下行1.82BP。

风险提示

• 统计遗漏：报告中可能存在统计遗漏，导致部分数据不完整。
• 高估值个券风险：部分高估值个券可能存在信用风险，需谨慎对待。

总结

本报告提供了2023年4月第2周信用债市场的主要数据，涵盖估值收益率、利差以及其变化趋势。整体来看，城投债、产业债和金融债的收益率均呈现下行趋势，但不同地区和发行方式之间存在显著差异。其中，江浙两省的城投债收益率较低，而贵州、广西、云南等地的城投债收益率较高。同时，部分高估值个券可能面临信用风险，需投资者特别关注。