20170206-兴业证券-三环集团-300408.SZ-护城河不断加深_外观件业务有望放量_14页_1mb

报告摘要

本报告对三环集团（300408）在2016-2018年期间的财务表现和业务发展进行了深入分析，指出公司在光纤陶瓷器件领域具有绝对领先优势，并强调其陶瓷外观件业务具备显著增长潜力，预计将成为未来业绩增长的核心驱动力。报告建议投资者“增持”，并对其未来发展前景持乐观态度。

业绩略超预期：2016年公司净利润为10.48亿元至11.79亿元，同比增长20%-25%，其中第四季度表现尤为突出，同比增长46%-74%。
陶瓷插芯及套筒业务受价格影响：由于公司主动降价，2016年该业务营收同比下滑约8%，预计2017年继续下滑16%，但2018年将回升21%。
陶瓷指纹识别盖板业务爆发式增长：该业务在2016年实现营收约3亿元，2017年和2018年预计分别增长至5.18亿元和6.43亿元。
陶瓷外观件业务潜力巨大：公司从陶瓷外观件成品制造转向毛坯销售，有望通过扩大产能和提升良率，推动该业务快速放量。在中性假设下，2017年和2018年营收分别预计为8.6亿元和18.3亿元；在乐观假设下，分别为15亿元和28.4亿元。
陶瓷封装基座业务增长稳定：预计未来三年保持30%左右的增速，成为公司重要增长点之一。
燃料电池隔膜板业务前景广阔：因布卢姆能源订单增长，预计2016年营收增长60%，2017年和2018年将维持60%和40%的高增长。
财务表现稳健：公司毛利率和净利率保持稳定，2016-2018年净利润率预计分别为36.7%、33.7%和32.2%。PE估值逐步下降，2016年为27倍，2017年为22倍，2018年预计为17倍。

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	毛利率	净利率	EPS（元）	PE	PB
2015	2,489	874	49.7%	35.1%	0.51	33.9	6.9
2016E	2,960	1,086	47.6%	36.7%	0.63	27.3	5.7
2017E	3,969	1,338	45.3%	33.7%	0.77	22.2	4.8
2018E	5,579	1,796	44.6%	32.2%	1.04	16.5	3.9

业务	2016E（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）
光纤陶瓷插芯及套筒	1,360	1,146	1,385
陶瓷指纹识别盖板	304	518	643
陶瓷外观件（中性）	100	862	1,828
陶瓷外观件（乐观）	100	1,508	2,844
陶瓷封装基座	257	322	402
燃料电池隔膜板	238	381	534