20171119-兴业证券-三环集团-300408.SZ-向好趋势确立_建议积极布局_7页_1mb
报告摘要
三环集团 (300408) 投资总结
核心内容
三环集团（股票代码：300408）在2017年11月19日发布的投资报告中，对其业务发展、财务表现及市场前景进行了全面分析。报告认为公司整体表现向好，具备较强的行业竞争力，特别是在陶瓷背板、陶瓷插芯、PKG等业务领域，且公司通过股票激励计划加强了人才团队的稳定性。分析师建议投资者积极布局，维持“增持”评级。
主要观点
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陶瓷背板业务：公司已掌握陶瓷背板的全制程工艺，直通良率较高，毛利率显著优于其他产品。随着良率和产能的提升，未来具备较大的降价空间。预计2018年将有世界前五大品牌之一采用陶瓷背板，带来业绩增长。
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陶瓷插芯与PKG：陶瓷插芯价格已企稳，市占率在70%-80%，受益于5G和进口替代趋势，市场景气度持续提升。PKG产品供不应求，公司预计2018年仍将持续扩产，成长潜力较大。
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陶瓷基片与MLCC：陶瓷基片需求因物联网设备增长而扩大，公司已实现20%以上的扩产，预计2018年将进一步扩产。MLCC市场供需失衡，价格持续上涨，公司高度受益，预计2018年实现15%以上的增长。
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投资评级：基于中性预测，2017-2019年EPS分别为0.63、0.94、1.31元，对应PE为35、24、17X，维持“增持”评级。
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风险提示：报告中提及的主要风险包括光通信建设趋缓、陶瓷机壳应用低于预期、产能扩张不及预期等。
关键信息
市场数据
- 收盘价：22.17元
- 总股本：1727.95百万股
- 流通股本：982.58百万股
- 总市值：38308.66百万元
- 流通市值：21783.78百万元
- 净资产：5511.12百万元
- 总资产：6692.13百万元
- 每股净资产：3.19元
财务预测（2017-2019）
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3130 | 4772 | 6591 |
| 净利润（百万元） | 1084 | 1620 | 2264 |
| 毛利率 | 47.3% | 48.5% | 48.9% |
| 净利率 | 34.6% | 33.9% | 34.4% |
| ROE | 18.3% | 22.4% | 25.2% |
| 每股收益（元） | 0.63 | 0.94 | 1.31 |
业绩贡献预测（2018年）
| 情况 | 出货量（万台） | 收入（百万元） | 利润（百万元） | PE |
|---|---|---|---|---|
| 保守预测 | 500 | 110,811 | 41,238 | 29 |
| 中性预测 | 722 | 188,063 | 72,518 | 24 |
| 乐观预测 | 917 | 238,497 | 95,284 | 21 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 12.6% | 8.0% | 10.0% | 9.2% |
| 流动比率 | 10.17 | 9.57 | 10.60 | 11.10 |
| 速动比率 | 9.27 | 8.93 | 9.80 | 10.21 |
| 资产周转率 | 53.1% | 50.6% | 65.7% | 73.2% |
| 应收账款周转率 | 327.3% | 332.4% | 402.6% | 386.7% |
| PE | 36.2 | 35.4 | 23.7 | 16.9 |
| PB | 7.5 | 6.5 | 5.3 | 4.3 |
投资建议
- 建议评级：增持
- 理由：公司主业高度受益于5G和进口替代趋势，陶瓷背板业务有望迎来爆发，同时陶瓷插芯、PKG及陶瓷基片等产品需求持续增长，业绩表现良好。
- 估值：基于中性预测，2018年PE为24倍，估值合理。
风险提示
- 光通信建设趋缓
- 陶瓷机壳应用低于预期
- 产能扩张不及预期
附注
- 报告由分析师刘亮发布，研究助理为卜忠林、廖伟吉。
- 报告数据来源于兴业证券研究所。
- 报告中涉及的财务数据与预测均基于公开信息，具体投资决策需以公司正式公告为准。
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