20151228-群益证券-多氟多-002407.SZ-新能源汽车産业高景气带动业绩提升_未来值得期待_11页_789kb

多氟多（002407.SZ）2015年12月28日研究报告总结

核心内容

多氟多是一家以氟化工为核心业务，逐步向新能源汽车产业链延伸的公司。公司主要产品包括氟化盐、六氟磷酸锂、动力锂电池和新能源汽车。随着新能源汽车行业的发展，公司业绩有望快速提升，但当前估值较高，新能源业务发展仍存在不确定性。

主要观点

• 公司概况：
  多氟多的控股股东和实际控制人为李世江，持股13.97%。公司成立于1999年，2010年在深交所上市，业务涵盖氟化盐、锂电池、新能源汽车制造等。

• 业务结构：
  公司主营业务分为氟化盐、六氟磷酸锂、动力锂电池和新能源汽车，其中氟化盐占营收60%以上，但利润贡献有限。公司通过自身积累和并购逐步构建完整的新能源汽车产业链，包括萤石、氢氟酸、氟化锂、六氟磷酸锂、正极材料、动力电池、电机、电控、电池组等。

• 新能源汽车发展背景：
  我国新能源汽车市场在2015年快速发展，1-10月产量达18.1万辆，销量达17.1万辆，同比增长超210%。预计2020年新能源汽车产量将达到200万辆，年均复合增速超51%。国家政策支持和市场需求增长为新能源汽车行业发展提供了良好环境。

• 公司布局新能源汽车：
  2015年7月，公司通过收购红星汽车69%股权，获得整车制造资质，进一步拓展新能源汽车业务。公司计划在2018年实现新能源汽车产能达10万辆，为未来增长奠定基础。

• 盈利能力分析：
  公司传统氟化盐业务受供需宽松影响，价格持续走低，利润贡献有限。而六氟磷酸锂和动力锂电池业务因市场需求旺盛，毛利率和销售收入显著提升，成为公司盈利增长的重要驱动力。预计2015年公司净利为0.39亿元，2016年为2.31亿元，2017年为3.52亿元，同比分别增长822%、481%、57%。

• 投资建议：
  鉴于新能源汽车产业链高景气，公司未来成长空间较大，长期具备较好投资价值。但当前估值较高，新能源汽车业务发展仍存在不确定性，因此短期给予“持有”建议，若股价回调可积极介入。

关键信息

股票基本信息

• 目标价：80.00元
• A股价格（2015/12/27）：82.61元
• 深证成指（2015/12/27）：12980.57
• 股價12個月高/低：82.61/16.71
• 总发行股数（百万）：251.24
• A股数（百万）：186.95
• A股市值（亿元）：154.44
• 每股净值（元）：8.19
• 股價/账面净值：10.09
• 机构投资者占流通A股比例：基金11.8%，一般法人0.8%

产品组合

• 氟化盐：66.5%
• 其他：32.5%
• 矽化物：0.9%

产能情况

• 冰晶石：8万吨/年
• 氟化铝：20万吨/年
• 六氟磷酸锂：2200吨/年（2015年），计划2016年扩产至6000吨/年
• 动力锂电池：1.5亿Ah/年（2015年），预计2016年达到3亿Ah/年，2017年5亿Ah/年
• 新能源汽车：1000辆/年（2015年），预计2018年达10万辆/年

盈利预测

风险提示

1. 传统氟化盐行业持续低迷，可能拖累公司整体业绩。
2. 新能源汽车行业景气度可能下降。
3. 公司新业务拓展可能不达预期。

附录数据

合并损益表（单位：人民币百万元）

合并资产负债表（单位：人民币百万元）

合并现金流量表（单位：人民币百万元）