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多氟多 (002407. SZ) 2015年12月28日投资报告总结

公司概况

• 公司名称：多氟多
• 控股股东：李世江（持股13.97%）
• 主要业务：氟化盐、六氟磷酸锂、锂离子电池、新能源汽车
• 年产能：
  • 冰晶石：8万吨
  • 氟化铝：20万吨
  • 六氟磷酸锂：2200吨
  • 锂电池：1.5亿Ah
  • 新能源汽车：1000辆
• 当前股价：82.61元（2015/12/27）
• 目标价：80.00元
• 投资建议：Hold（持有）
• PE倍数：当前股价对应的PE为533倍（2015）、90倍（2016）、59倍（2017）

核心内容与主要观点

1. 公司发展与产业链布局

• 公司从氟化盐起家，逐步向新能源汽车产业链延伸，形成“萤石—电子级氢氟酸—氟化锂—六氟磷酸锂—正极材料—动力锂电池—电机、电控、电池组—新能源汽车”的完整产业链。
• 公司在2011年建成六氟磷酸锂生产线，2014年建成动力锂电池生产线，2015年控股红星汽车，进一步拓展至整车制造领域。

2. 新能源汽车行业发展前景

• 2015年1-10月新能源汽车产量达18.1万辆，销量达17.1万辆，同比增长4.2倍和5倍。
• 2015年全年预计产量超过25万辆，销量达24万辆，同比增长约210%和220%。
• 2020年国家目标新能源汽车产量达200万辆，2016-2020年产量年均复合增速预计超51%。

3. 传统氟化盐业务现状

• 冰晶石和氟化铝是公司主要产品，但近年来受供给充足和需求放缓影响，价格持续下行。
• 传统氟化盐业务虽占营收和毛利较大比例，但对净利润贡献有限，对公司整体盈利影响不大。

4. 新能源业务增长潜力

• 六氟磷酸锂：2015年产能2200吨，预计2016年扩产至6000吨，价格从8-9万元/吨上涨至15-20万元/吨，毛利率由31.27%提升至60%。
• 动力锂电池：2015年产能1.5亿Ah，预计2016年达3亿Ah，2017年达4亿Ah，毛利率稳定在30%左右。
• 新能源汽车：2015年产能1000辆，2016年预计生产1.4万辆，2017年达3万辆，未来规划至10万辆。

5. 盈利预测

6. 投资建议

• 长期价值：新能源汽车产业链高景气带动公司业绩快速提升，未来发展前景广阔。
• 短期建议：由于公司估值偏高，新能源汽车业务发展尚有不确定性，建议短期持有，若股价回调可积极介入。

关键信息

1. 业务结构

• 氟化盐：占营收60%以上，毛利贡献70%以上，但净利润贡献有限。
• 六氟磷酸锂：占营收比例逐步上升，毛利率显著提高，是公司主要利润来源之一。
• 动力锂电池：产能迅速扩张，毛利率稳定，是公司未来增长的重要引擎。
• 新能源汽车：新业务，目前亏损，但具备较大的发展潜力。

2. 行业趋势

• 新能源汽车发展迅速，政策扶持力度大，市场前景广阔。
• 六氟磷酸锂需求旺盛，价格持续上涨，国内产能逐步提升，但短期内供应紧张。
• 动力锂电池需求增长带动电解液市场扩张，六氟磷酸锂需求随之上升。

3. 风险提示

• 传统氟化盐业务景气持续下滑可能拖累业绩。
• 新能源汽车行业景气度下降可能影响公司盈利。
• 新业务拓展不达预期可能影响公司整体发展。

总结

多氟多作为一家传统氟化工企业，正积极向新能源汽车产业链拓展，展现出较强的转型能力和增长潜力。尽管其传统氟化盐业务面临挑战，但六氟磷酸锂和动力锂电池业务的高景气带动公司业绩显著提升。未来新能源汽车业务若能顺利拓展，将成为公司新的盈利增长点。然而，当前估值较高，新能源汽车业务发展仍存在不确定性，因此短期建议持有，长期具备较好投资价值。