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铁矿博弈与压力双向掣肘，下方支撑难降

核心内容

本报告分析了2025年铁矿石市场的走势及2026年的供需预期，指出铁矿石市场在2025年经历了由预期主导的库存周期波动，矿价呈现“V型走势后高位震荡”的特点。2026年铁矿供应端将显著增加，但需求端增长受限，市场面临总量压力与结构性支撑的双重影响。

主要观点

1. 2025年市场回顾

• 需求表现超预期：全年粗钢表需增长约2%，铁水增长约2.3%。
• 矿价走势：上半年受“抢出口需求退潮”预期影响，矿价下跌；下半年随着工业品反内卷政策和需求认知重估，矿价反弹至100美金以上。
• 库存与价格背离：港口库存高企与现货价格坚挺背离，主要受矿山品位下降及金布巴库存锁定影响。

2. 供应情况分析

• 2025年全球供应：预计增长约3700万吨，其中澳洲、巴西、伊朗/阿曼和西非增量显著。
• 2026年供应预期：预计增长5100万吨，其中西芒杜增产约2000万吨，Onslow增产约1000万吨，澳洲恢复增长约1000-1500万吨。
• 供应结构变化：四大矿“降品保量”策略导致主流资源品位下降，影响入炉品质，引发结构性库存矛盾。
• 西芒杜项目：2025年11月投产，首船预计2026年初抵达中国，但受运输接驳能力和多方博弈影响，其增量释放将有所延迟。

3. 需求趋势预测

• 2026年粗钢需求：预期前低后高，但整体增长受限，主流预期在0%附近。
• 需求结构：地产持续下滑，基建微增，直接出口受政策限制，但制造业间接出口仍具韧性。
• 外需改善：降息背景下海外需求温和回暖，总量预期前低后高。

4. 2026年市场展望

• 矿价波动区间：预计维持在[90-110]美金区间，上半年关注供应错配，下半年关注海外需求变化。
• 支撑因素：结构性支撑（如降品导致的资源紧张）与谈判博弈，可能抑制矿价大幅下跌。
• 供需平衡：若无负需求共振，矿价难以独立下跌。

关键信息

• 2025年全球铁矿发货量：1-11月累计增长约3800万吨，到中国量约1600万吨。
• 2026年供应增量：预计增长5100万吨，其中约3000万吨落地确定性高。
• 印度市场变化：2025年净出口量减少1700万吨，预计2026年净出口进一步下滑至2700万吨。
• 西芒杜项目：预计2026年贡献增量2000万吨，但受运输和磨合影响，增量释放将缓慢。
• 库存与价格背离：港口库存高企与现货价格坚挺背离，表明结构性问题依然存在。

风险提示

• 西芒杜进度：项目投产后，运输接驳能力和各方磨合将影响增量释放。
• 粗钢政策：国内粗钢产量调控政策可能对需求端产生扰动。
• 长协谈判：谈判节奏和结果将影响铁矿石价格走势。

2026年走势预期

结论

2026年铁矿石市场将面临供应增长与需求疲软的双重压力，但结构性支撑和谈判博弈可能限制矿价下跌空间。整体矿价预计维持震荡格局，波动区间在[90-110]美金之间，市场需关注供应错配与海外需求变化。

图表与数据支持

• 图表1：普氏价格走势与港口库存
• 图表2：2025年铁水与粗钢同比增速
• 图表3：全球铁矿发货量累计季节性
• 图表4：全球铁矿石增量分区域
• 图表5-7：澳洲、巴西、印度铁矿发货量季节性
• 图表8：全球除澳巴印发货量月度同比变化
• 图表9-16：矿山品位变化、塞拉利昂、Onslow等项目数据
• 图表17-18：几内亚降雨与铝土矿发货量季节性
• 图表19-28：全球发运增量与到中国增量对比、印度铁矿平衡表预估
• 图表29-35：粗钢需求结构、铁水产量、铁矿进口需求与供需平衡表

公司信息

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• 东证衍生品研究院：提供市场分析与研究报告，支持公司业务发展。

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