20221024-安信证券-西部超导-688122.SH-2022前三季度归母净利增长59.57_规模效应带动盈利能力提升_5页_353kb

西部超导2022年三季报总结

核心内容概述

西部超导（688122.SH）在2022年前三季度实现了显著的收入和利润增长，同时通过大规模产能扩张，增强了未来的盈利能力与增长潜力。公司持续受益于下游需求的旺盛，特别是在航空航天和高性能超导材料领域。

主要财务表现

收入与利润增长

• 2022年前三季度总收入：32.67亿元，同比增长56.25%。
• 2022年前三季度归母净利润：8.58亿元，同比增长59.57%。
• 2022年第三季度收入：11.83亿元，同比增长41.65%。
• 2022年第三季度归母净利润：3.06亿元，同比增长36.27%。

毛利率与净利率

• 2022年前三季度毛利率：40.51%，同比下滑2.78个百分点。
• 2022年前三季度净利率：26.72%，同比提升0.93个百分点。
• 2022年第三季度毛利率：38.16%，同比下滑6.36个百分点，环比下滑4.48个百分点。
• 2022年第三季度净利率：25.87%，同比下滑1.08个百分点，环比下滑2.32个百分点。

费用率变化

• 期间费用率：同比下降3.52个百分点至10.16%。
• 管理费用率：同比下降2.84个百分点至9.07%。
• 销售费用率：保持稳定，维持在1.8%左右。
• 研发费用率：同比增长1.2个百分点，至7.4%。

资产负债与现金流情况

资产负债表

• 2022年三季度末资产总额：106.1亿元，同比增长显著。
• 2022年三季度末负债总额：48.4亿元，资产负债率上升至45.6%。
• 股东权益：57.7亿元，同比增长6.0%。
• 应收账款及应收票据：合计达37.58亿元，创历史新高。

现金流

• 2022年前三季度经营性现金流净额：-1.97亿元，主要因经营规模扩大。
• 2022年三季度经营活动现金流净额：3.2亿元，预计后续将随着订单交付改善。

投资建议与估值预测

投资评级

• 投资评级：买入-A，预计2022-2024年净利润分别为9.7亿元、13.2亿元、17.2亿元。
• 2022年目标PE：54倍。
• 2023年目标PE：39倍。
• 2024年目标PE：31.7倍。

估值指标

• 市盈率（PE）：2022E为56.2倍，2023E为41.2倍，2024E为31.7倍。
• 市净率（PB）：2022E为9.6倍，2023E为8.7倍，2024E为7.9倍。
• ROE：2022E为17.0%，2023E为21.2%，2024E为24.9%。
• ROIC：2022E为24.0%，2023E为27.6%，2024E为30.4%。

产能扩张与战略发展

定增扩产计划

• 2022年定增：募集资金20.13亿元，用于航空航天高性能金属材料产业化项目（预计2024年末投产）和高性能超导线材产业化项目（预计2023年末投产）。
• 新增产能：
  • 钛合金材料：5050吨/年
  • 高温合金材料：1500吨/年
  • MRI用超导线材：2000吨/年

未来增长潜力

• 核心受益：军机换装、新机型钛合金用量增加、新型号放量带来的市占率提升。
• 盈利能力提升：随着规模效应显现和产品结构优化，预计毛利率和净利率将逐步回升。

风险提示

• 军品订单不及预期
• 产能扩充不及预期

公司评级体系

收益评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动

总结

西部超导在2022年前三季度表现出强劲的收入和利润增长，主要受益于下游需求的旺盛和规模效应的显现。尽管毛利率受到原材料价格波动和产品结构变化的影响，但净利率的提升反映了公司经营效率的改善。公司通过定增扩产计划进一步打开产能瓶颈，未来业绩增长可期。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，是值得重点关注的高端航空材料企业。