20230328-安信证券-西部超导-688122.SH-2022年归母净利润增长45.65_各业务规模效应持续显现_6页_914kb

报告摘要

西部超导2022年业绩及未来发展分析总结

核心内容

西部超导在2022年实现了显著的收入与利润增长，全年收入达42.27亿元，同比增长44.41%；归母净利润为10.80亿元，同比增长45.65%；归母扣非净利润为9.72亿元，同比增长48.69%。公司各业务板块均受益于市场需求的增加及规模效应的显现，展现出良好的增长态势。

主要观点

钛材业务：全年实现营业收入32.09亿元，同比增长30.56%；生产量和销售量分别增长30.84%和26.28%。公司通过加强产品质量控制及技术研发，在航空发动机、航空装备、海洋工程、核工业等领域取得显著进展，市场主导地位稳固。钛材毛利率为43.29%，同比下降2.02个百分点，主要受上游海绵钛价格高位影响。未来随着载人/无人潜水器产业化及海工装备制造、海军装备升级等新增产业的发展，钛材需求有望进一步提升，公司2023年出货量预计保持较高增速。
超导产品：全年收入6.23亿元，同比增长160.85%；生产量增长50.68%，销售量增长99.36%。公司MRI用超导线产销量再创新高，国内外市场份额扩大，同时在核聚变、高温超导储能、量子计算机线缆及电力等领域积极拓展应用。超导产品毛利率达30.44%，同比提升14.11个百分点，主要得益于规模效应的增强。预计公司超导业务增速将因技术突破和产能释放而进一步提升。
高温合金：全年收入1.81亿元，同比增长78.38%；生产量增长110.52%，销售量增长45.67%。公司成功突破国产新型航空发动机整体叶盘用GH4169G大棒材工程化技术并获得供货资质，多个牌号进入批量供货阶段。高温合金毛利率为3.29%，同比下降0.72个百分点，主要受上游镍价高位影响。未来随着新型号军用发动机放量，高温合金业绩增长可期。

关键信息

财务表现：公司2022年毛利率为39.45%，同比下降1.38个百分点，但净利率有所提升，达到25.5%。预计2023年毛利率和净利率仍有提升空间，主要得益于规模效应和成本优化。
现金流状况：2022年经营性活动现金流净值为2.98亿元，同比增长31.34%。公司现金流状况良好，为未来业务扩展提供了坚实支撑。
资产负债表：2022年资产总额达113.1亿元，负债总额为49.4亿元，资产负债率上升至43.7%。公司通过募投项目建设，持续扩大产能，资产负债表预示未来收入具有较高确定性。
投资建议：公司作为我国高端航空钛合金龙头，受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升及新型号放量带来的市占率提升。预计2023-2025年净利润分别为14.0亿元、18.5亿元和23.5亿元，对应估值分别为27倍、21倍和16倍。公司评级为“买入-A”，未来6个月的投资收益率预计领先沪深300指数15%及以上。

风险提示

军品订单不及预期
产能扩充不及预期

业绩和估值指标预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	29.3	42.3	56.3	71.2	89.4
净利润（亿元）	7.4	10.8	14.0	18.5	23.5
每股收益（元）	1.60	2.33	3.03	3.98	5.06
每股净资产（元）	11.55	12.92	14.81	17.48	21.36
市盈率（X）	51.8	35.6	27.4	20.8	16.4
市净率（X）	7.2	6.4	5.6	4.7	3.9

财务指标分析

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	38.5%	44.4%	33.2%	26.5%	25.5%
净利润增长率	100.0%	45.7%	30.0%	31.7%	27.0%
毛利率	40.8%	39.5%	42.5%	41.5%	41.5%
净利率	25.3%	25.5%	24.9%	26.0%	26.3%
ROE	13.8%	18.0%	20.4%	22.8%	23.7%
ROA	8.5%	9.7%	10.0%	12.2%	12.3%
ROIC	22.8%	27.4%	28.3%	24.9%	34.2%
四费/营业收入	13.2%	11.7%	10.9%	11.1%	10.8%
资产负债率	37.8%	43.7%	48.5%	44.5%	46.3%
流动比率	2.75	2.69	2.64	2.14	2.53
速动比率	2.13	1.99	2.07	1.59	1.94
利息保障倍数	35.58	38.26	54.11	72.25	91.08