20220408-浙商证券-美联储3月议息会议纪要解读_缩表强度明确后如何看美债收益率__5页_704kb

美债收益率与美元走势分析总结

核心内容

2022年4月7日，美联储发布3月议息会议纪要，进一步明确了缩表和加息的潜在节奏。基于此，我们对美债收益率和美元走势进行了更新预测。

主要观点

缩表政策

1. 缩表最早可能于5月启动，且速度上限为950亿美元/月，构成为600亿美元国债+350亿美元MBS。
2. 缩表可能按3个月节奏向速度上限提速，若市场或经济条件变化，历时可能延长。
3. 缩表不会涉及主动抛售，主要通过减少到期再投资进行被动缩表。
4. 缩表规模约为11000亿美元，其中国债规模约为7000亿美元，远低于理论上限，表明美联储尚未按最大力度进行缩表。

加息政策

1. 若通胀持续超预期，多名FOMC委员可能在未来的议息会议中进行1次或多次50BP的加息。
2. 全年预计加息3次，分别在3月、5月和6月，上半年加息缩表按步推进，下半年可能暂停加息。
3. 紧缩预期增强，但通胀预期回落将成为全年更重要的掣肘因素，首要目标逐渐让位增长。
4. 持续加息对需求端的负面损害大于对通胀的正面抑制，因此下半年可能暂停紧缩步伐。

关键信息

美债收益率预测

1. 预计10年期美债收益率年内高点位于3%左右，见顶时间预计在5月。
2. 两种测算方式：
   • 短期利率+期限利差：预计高点为3.15%。
   • 通胀预期+实际利率：预计高点为2.9%。
3. 综合考虑后，我们上调预测至3%左右，若下半年加息预期证伪，美债收益率将超预期回落。

美元走势预测

1. 短期受紧缩预期推动，美元指数可能突破100。
2. 下半年加息力度不及预期，叠加美国经济下行压力，美元指数预计重回下行通道并回归95以下。

其他资产预测

• 美股：短期需关注加息预期与企业盈利下行共振的影响，Q2回调空间有限但难有突出表现，维持震荡走势。
• 黄金：短期发挥避险属性价格大幅上行，冲突常态化后预计回调，但全年看好黄金，尤其是下半年美元下行将带动金价走高，全年伦敦金价格有望突破2000美元。

风险提示

• 疫情超预期可能导致宽松周期延长。
• 通胀超预期可能导致美联储快速收紧。
• 美债收益率高点测算方法存在误差。

重要图表

• 图1：由期限利差拆分的短期利率预期对加息有较好的领先度。
• 图2：美联储每月扩表规模和期限利差变化关系。
• 图3：美国国债各期限利差情况。
• 图4：美国国债期限利差倒挂与NBER衰退周期的对比。
• 图5：美国CPI年内走势预测。
• 图6：历次10年期国债+期限利差收窄的组合都导致纳斯达克回撤。

投资评级说明

• 股票投资评级以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准：

  • 买入：涨幅超过20%
  • 增持：涨幅在10%~20%
  • 中性：涨幅在-10%~10%
  • 减持：跌幅超过10%

• 行业投资评级以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准：

  • 看好：涨幅超过10%
  • 中性：涨幅在-10%~10%
  • 看淡：跌幅超过10%

法律声明

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