海外宏观专题_缩表临近_美元疲软为哪般__16页_1mb

报告摘要

缩表临近，美元疲软为哪般？

核心内容

本报告分析了近期美元指数疲软的原因及未来走势，主要围绕美联储货币政策调整、美国经济基本面变化以及海外政治风险迁移等多方面展开。尽管美联储计划于年底启动缩表，并可能提前至9月，但美元指数并未显著走强，反而持续疲软。报告认为，这一现象由多个因素共同作用所致。

主要观点

美联储缩表与加息的错位：美联储预计年底开启累进式缩表，但缩表启动时间或提前至9月。尽管如此，缩表与加息大概率不会叠加进行，而是交替实施。因此，即使缩表提前，对美元指数的边际影响仍有限。
美元疲软的短期原因：
- 海外政治风险迁移：欧洲政治风险减弱，而特朗普政府的不确定性增加，导致市场情绪偏向风险资产。
- 美国库存周期切换：美国已进入被动补库存阶段，这与美债收益率的阶段性下降形成共振，抑制了美元走强。
- 美国财政刺激政策力度不及预期：特朗普的财政预算案未能有效降低赤字，且部分政策可能引发社会争议，影响其支持率。
- 美联储货币政策边际收紧力度偏弱：尽管有加息预期，但实际操作中政策收紧的力度有限，未显著提振美元。
美元中期可能回升：
- 二三季度经济大概率回升：一季度经济疲软具有季节性，且朱格拉周期和库兹涅茨周期的支撑作用将逐渐显现。
- 缩表临近的边际提振：若9月缩表或加息落地，美元指数可能获得一定支撑。
- 欧元多头头寸略显拥挤：欧元非商业净多单占比已达2014年3月以来的高点，短期欧元继续走高的动能可能减弱。
美元长期走势取决于欧洲央行政策：若欧洲央行退出宽松货币政策，美元长期趋势可能回落。目前预计欧洲央行年底结束资产购买计划，明年启动加息周期，这可能引发美元长期贬值。

关键信息

美联储缩表计划：预计年底开启，以累进方式逐步减少债券到期再投资规模，不会完全抛售资产。
缩表节奏与影响：缩表初期每月上限约为200亿美元，未来5年内MBS规模不会显著下降，但久期将快速缩短。
特朗普财政政策：2018年预算案旨在削减赤字，但存在两个关键假设：经济增长可平衡赤字，以及削减医保、社保、福利支出不会引发社会争议。这两个假设成立概率偏低，预算案通过存在较大不确定性。
经济周期与美元走势：美国经济在二三季度有望回升，朱格拉周期和库兹涅茨周期对经济的支撑作用将逐渐显现。
欧元多头头寸：欧元非商业净多单占比已达历史高点，短期欧元继续走高的动能可能减弱。
风险提示：欧美货币政策的不确定性仍是影响美元走势的重要因素。