20250320-中国银河-美联储3月议息会议点评报告_美联储按下缩表减速键_3月决议如何重塑资产定价逻辑_11页_7mb

美联储3月议息会议总结

核心内容

2025年3月20日，美联储宣布维持基准利率在 $4.25% - 4.50%$ 不变，符合市场预期。此次会议在多个方面与1月会议有所区别，尤其在对经济前景的表述、资产负债表缩减政策以及委员投票上出现了分歧。

主要观点

• 利率决议：利率维持不变，但强调经济前景的不确定性增加，不再像1月那样强调经济稳健扩张。
• 资产负债表缩减：从4月起放缓缩表速度，国债月度赎回上限从250亿美元降至50亿美元，但MBS减持速度不变。
• 委员投票分歧：Christopher J. Waller委员反对放缓缩表，其余委员支持这一决定。
• 点阵图：降息预期保持中值为两次，累计下调50个基点，但存在一定分歧。
• 经济预测：2025年实际GDP增速预期降至1.7%，失业率上升至4.4%，PCE增速上调至2.7%，核心PCE增速上调至2.8%。

对大类资产的影响

美债收益率

• 短期：因缩表放缓，流动性压力缓解，美债收益率可能震荡下行。
• 中长期：中性利率上升和通胀粘性可能推动收益率中枢逐步抬升。

美元指数

• 短期：QT政策调整被解读为“隐性宽松”，叠加鲍威尔偏鸽派表态，美元指数或受压制。
• 中长期：贸易政策不确定性可能拖累经济增长，削弱美元地位。

黄金

• 短期：因经济不确定性增加，金价或反弹。
• 中长期：不确定性风险、全球央行购金需求及地缘风险将为黄金提供支撑。

美股

• 短期：市场情绪因QT调整而反弹，利好风险资产。
• 中长期：经济衰退风险隐现，叠加高估值与业绩压力不匹配，美股下行风险仍未解除。

美国经济隐忧

制造业表现

• 2025年2月ISM制造业PMI为50.3%，低于预期，制造业增速放缓。
• 新订单指数回落，显示出口和制造业前景受关税预期冲击。

非制造业表现

• 2025年2月非制造业PMI为53.5%，高于预期，显示非制造业扩张加快，部分缓解经济放缓担忧。
• 新订单和就业指数改善，投入价格指数上升，反映服务业成本增加。

消费市场

• 2025年3月密歇根大学消费者信心指数降至57.9%，连续三个月下降，为2022年11月以来最低。
• 消费者对未来一年通胀预期升至4.9%，长期通胀预期升至3.9%，创1993年以来最大涨幅。

就业市场

• 2025年2月非农就业人数增加15.1万，低于预期，失业率升至4.1%。
• 劳动参与率下降，显示劳动力市场压力增加。

房地产市场

• 2025年1月成屋销量折年数为408万套，环比下降4.9%，市场库存仍高。
• 新建住房销量折年数为65.7万套，环比下降10.5%，显示住房市场疲软。

通胀情况

• 2025年2月CPI同比上涨2.8%，核心CPI同比上涨3.1%，均为2021年以来最低。
• 通胀分项数据出现回落，但核心服务和商品价格仍有上涨压力。

风险提示

• 海外降息不确定风险：未来降息路径存在不确定性。
• 特朗普新政策不确定风险：关税、移民及财政政策可能对经济造成负面影响。
• 地缘因素扰动风险：国际局势可能影响市场情绪和资产表现。
• 市场情绪不稳定风险：市场对经济前景的担忧可能加剧波动。
• 国内政策落地效果不及预期风险：国内政策对市场的影响可能不如预期。

关键信息

• 美联储通过放缓缩表释放了政策宽松信号，但未明确降息。
• 3月会议后，市场预期年内将有三次降息，但中长期经济不确定性仍存。
• 美国经济在非制造业表现较好，但制造业、消费和房地产市场面临压力。
• 通胀虽有所回落，但核心通胀仍高于目标，显示粘性。
• 风险提示涵盖外部政策、地缘政治及市场情绪等多方面因素。

图表目录

• 图1：美联储利率路径
• 图2：2025年3月点阵图
• 图3：2024年12月点阵图
• 图4：CME FEDWATCH TOOL
• 图5：美国ISM制造业PMI及其主要分项
• 图6：美国ISM非制造业PMI及其主要分项
• 图7：美国密歇根大学消费者信心、预期和现状指数
• 图8：美国零售和食品服务销售额总计季调同环比
• 图9：美国成屋销量折年数及其环比
• 图10：美国新建住房销量折年数及其环比
• 图11：美国新增非农就业人数及失业率
• 图12：美国初请失业金人数及续请失业金人数
• 图13：美国CPI与核心CPI同环比
• 图14：美国PCE与核心PCE同环比

分析师信息

• 分析师：杨超
• 职位：中国银河研究院策略组组长
• 联系方式：010-8092-7696 / yangchao_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130522030004