20220505-天风证券-姚记科技-002605.SZ-游戏投放效益逐渐释放_Tiktok合作可期_3页_736kb

报告摘要

姚记科技（002605）总结

核心内容

姚记科技是一家专注于游戏和数字营销领域的公司，近年来在游戏和扑克牌业务方面取得了显著进展。公司2021年总营业收入达到38.07亿元，同比增长48.61%，但归母净利润同比下降47.53%。2022年第一季度，营业收入同比增长2.94%，但归母净利润同比大幅下降53.77%，主要原因是推广费用增加和移动游戏业务研发投入增加。此外，公司于2022年第一季度投资卡淘，布局球星卡业务，为未来发展带来新的增长点。

主要观点

游戏业务：公司深耕休闲益智类游戏市场，2021年游戏运营收入为12.22亿元，同比增长0.66%，毛利率保持在97.6%的高位。公司已将《BingoParty》《Bingo Journey》《BingoWild》等游戏发行至全球超过100个国家和地区，累计注册用户超过3200万人，具有较强的全球竞争力。国内《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》也表现良好，排名靠前。公司预计2022年第二季度及2023年将逐渐释放前期投入带来的利润增长。
数字营销业务：2021年数字营销收入为15.85亿元，同比增长231.71%，成为公司增长的重要引擎。公司已构建覆盖今日头条、快手、腾讯广点通等平台的互联网营销团队。子公司芦鸣科技与字节系合作紧密，2021年实现归母扣非后净利润4007万元。随着Tiktok加大出海商业化力度，公司有望在海外数字营销业务上实现协同效应，推动业务持续增长。
扑克牌业务：2021年扑克牌业务收入为9.34亿元，同比增长23.22%。公司通过可转债项目扩大产能，计划新增6亿副扑克产量，并建设安徽滁州智能制造产业园，进一步巩固其在扑克牌领域的龙头地位。
投资建议：公司预计2022-2024年收入分别为51.69亿元、64.23亿元和78.30亿元，净利润分别为6.83亿元、7.65亿元和8.48亿元，对应4月30日收盘价的PE分别为8.7、7.7和7.0。投资评级为“买入”，预期股价相对收益20%以上。

关键信息

财务数据：
- 2021年营业收入38.07亿元，同比增长48.61%。
- 2022Q1营业收入10.10亿元，同比增长2.94%。
- 2022Q1归母净利润下降53.77%，主要受推广费用和研发费用增加影响。
- 预计2022-2024年收入增长率分别为35.8%、24.3%、21.9%。
- 预计2022-2024年净利润增长率分别为19.0%、12.1%、10.9%。
估值指标：
- 2022年PE为8.68，2023年为7.74，2024年为6.98。
- 2022年EV/EBITDA为4.36，2023年为3.97，2024年为2.59。
- 2022年市净率（P/B）为1.99，2023年为1.62，2024年为1.35。
风险提示：
- 宏观经济下行、疫情反复、消费疲软。
- 政策监管风险。
- 研发费用增加。
- 原材料价格上涨。
- 新业务发展不及预期。