20220114-天风证券-姚记科技-002605.SZ-国内成长持续_海外业务可期_站在新的成长曲线_18页_2mb

姚记科技（002605）总结

核心内容

姚记科技作为中国扑克行业的龙头企业，近年来实现了从传统主业向互联网方向的业务转型，形成了以游戏、数字营销和扑克牌为核心的“三驾马车”业务结构。公司通过收购成蹊科技、大鱼竞技及芦鸣科技，布局移动游戏和数字营销领域，推动了公司多元化发展，提升了整体竞争力。

主要观点

• 业务转型与扩张：公司自2018年起积极布局互联网业务，通过收购逐步实现从扑克牌到游戏和数字营销的转型。
• 游戏业务：国内捕鱼类游戏表现强劲，海外Bingo类游戏具备较大增长潜力，成蹊科技和大鱼竞技是公司游戏业务的核心。
• 数字营销业务：通过全资收购芦鸣科技，公司进入短视频营销赛道，实现在线营销的高速发展。
• 扑克牌业务：公司持续优化产能布局，打造启东基地，提升生产效率和市场竞争力。
• 财务表现：公司2020年净利润大幅增长，2021-2023年预计收入和净利润将持续增长，但净利润增速在2021年有所放缓。
• 投资建议：基于PE27倍估值，公司市值有望达到185亿元，目标价为45.8元/股，首次评级为“买入”。

关键信息

1. 游戏业务

• 国内捕鱼类游戏：成蹊科技为捕鱼类游戏头部运营商，旗下《指尖捕鱼-欢乐捕鱼游戏大作战》位列IOS2021年上半年娱乐区收入榜单第三，贡献89%的游戏营收。
• 海外Bingo类游戏：公司通过收购大鱼竞技，布局海外Bingo市场，旗下《Bingo Party》在全球范围内具有竞争力，2020年营收达1.21亿元，净利0.77亿元。
• 研发与扩张：公司自2018年起大幅扩充游戏研发人员，2020年研发人员达687人，同比增长126.73%，推动精品游戏开发。

2. 数字营销业务

• 短视频营销：公司通过全资收购芦鸣科技，进入短视频营销赛道，2020年实现营收12亿元，净利超3400万元。
• 全链路布局：芦鸣科技以信息流广告为核心，提供一站式营销服务，客户多为行业头部公司。
• 技术驱动：公司开发泰坦系统后台对接媒体平台Marketing API，提高营销效率。

3. 扑克牌业务

• 龙头地位：公司是国内扑克牌行业龙头企业，市场占有率稳固。
• 产能优化：2020年完成上海、浙江万盛达基地向启东基地的转移，2021年启动年产6亿副扑克牌生产基地建设项目，进一步巩固龙头地位。
• 业绩表现：2020年扑克牌业务实现营收7.58亿元，毛利1.89亿元，同比增长约10%；2021年H1实现营收5.23亿元，毛利1.34亿元，同比增长均约40%。

4. 财务预测与估值

• 收入预测：2021-2023年公司收入预计分别为39.35亿元、52.44亿元、65.04亿元，同比增长53.6%、33.3%、24%。
• 净利润预测：2021-2023年公司净利润预计分别为5.66亿元、6.81亿元、8.30亿元，同比增长-48.2%、20.3%、21.9%。
• 估值：基于PE27倍，公司市值预计为185亿元，对应目标价45.8元/股。

5. 风险提示

• 政策监管风险：2021年国家加强未成年人网络游戏管控，可能影响公司游戏业务。
• 平台合作风险：海外数字平台政策变化可能影响公司出海战略。
• 营销不及预期：数字营销业务毛利率较低，若发展不及预期将影响业绩。
• 成本上升风险：上游原材料价格上涨及买量成本上升可能对业务利润造成压力。
• 管理风险：多领域布局可能带来管理难度增加。
• 股价波动：近期股价出现异动，需关注市场变化。

结构清晰总结

1. 公司背景与转型

• 姚记科技是中国扑克行业的龙头企业，2018年起开始向互联网方向转型，布局移动游戏和数字营销。
• 公司业务包括游戏、数字营销和扑克牌，形成“三驾马车”齐头并进的格局。

2. 游戏业务发展

• 国内捕鱼类游戏：成蹊科技为捕鱼类游戏头部运营商，2021年H1手游用户超7000万，贡献主要游戏收入。
• 海外Bingo类游戏：大鱼竞技是Bingo类游戏头部公司，旗下《Bingo Party》全球用户超2500万，2020年营收1.21亿元，净利0.77亿元。
• 研发与人员：公司2020年研发人员达687人，人均创收约176万元，提升产品竞争力。

3. 数字营销业务

• 短视频营销：公司2019年收购芦鸣科技，2020年完成全面并表，实现营收12亿元，净利超3400万元。
• 全链路布局：芦鸣科技以信息流广告为核心，提供内容营销服务，客户多为行业头部公司。
• 技术与平台：公司开发泰坦系统后台对接媒体平台，提升营销效率。

4. 扑克牌业务

• 产能优化：公司完成上海、浙江万盛达基地向启东基地的转移，2021年启动年产6亿副扑克牌生产基地建设项目。
• 市场表现：2020年扑克牌业务实现营收7.58亿元，毛利1.89亿元，同比增长约10%；2021年H1营收5.23亿元，毛利1.34亿元，同比增长均约40%。

5. 财务分析

• 收入增长：2020年公司收入达25.62亿元，净利润11.34亿元，同比增长217%。
• 毛利率与净利率：2020年公司毛利率为57.21%，净利率为44.27%，游戏业务贡献主要利润。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额达5.26亿元，2021年H1现金流净额为1.24亿元。

6. 投资建议

• 预测与估值：2021-2023年公司收入预计分别为39.35亿元、52.44亿元、65.04亿元，净利润分别为5.66亿元、6.81亿元、8.30亿元。
• 目标价：基于PE27倍估值，公司市值预计为185亿元，对应目标价45.8元/股。

7. 风险提示

• 政策风险：国家加强未成年人网络游戏管控，可能影响公司游戏业务。
• 平台风险：海外平台政策变化可能影响公司出海战略。
• 营销风险：数字营销业务毛利率较低，若发展不及预期将影响业绩。
• 成本风险：上游原材料价格上涨及买量成本上升可能影响利润。
• 管理风险：多领域布局可能带来管理难度增加。
• 股价波动：近期股价出现异动，需关注市场变化。