20250516-广发期货-沪锌周报_关税缓和提供积极信号_但锌价上方压力仍较强_25页

本报告分析2025年5月16日沪锌周报内容，主要结论如下：

一、市场行情回顾
锌价在关税缓和信号带动下震荡偏强，但需求偏弱限制上涨空间。国内外期货价格分别上涨71美元/吨和400元/吨，沪锌周均成交量增加750%。LME投资资金净多头持仓维持高位，但国内现货升贴水下行，下游接货以刚需消耗库存为主，接货意愿较低。

二、供给端分析

1. 锌矿供应：4月国内锌矿产量同比大幅下滑66.2%，主要因冶炼厂检修及进口窗口关闭影响。2025年1-4月累计产量同比增长2.8%，但5月环比增幅预计不足0.1%。全球锌矿产量在2024年下半年企稳回升，2025年2月同比增长45.7%，但4月国内精炼锌供应增幅不及预期。
2. 冶炼加工费（TC）：国产锌精矿TC维持3500元/金属吨，进口TC上涨至45美元/干吨，冶炼厂对加工费仍持挺价态度。若冶炼厂产量释放受限，TC上行空间或有限，需关注后续增速变化。
3. 全球精锌供需：2025年1-2月全球精炼锌产量及消耗量同比均下滑，缺口缩小73.2%，供需格局趋于宽松。

三、需求端表现

1. 初级加工行业：镀锌、压铸合金及氧化锌行业订单及开工率周环比回升，但下游采购仍以刚需为主。4月SMM采购经理人指数（PMI）虽处扩张区间，但较3月明显走弱，旺季过后或持续下行。
2. 外需谨慎：中美关税缓和未能完全提振出口信心，部分企业担忧宏观不确定性对终端订单的影响。中国精炼锌主要出口至越南、韩国、印尼，进口依赖哈萨克斯坦和澳大利亚。

四、库存动态

1. LME库存：连续去库，5月16日平均库存166.1万吨，周环比下降28.9%。
2. 国内库存：SMM七地锌锭周度库存863万吨，周环比增长36.0%；保税区库存0.71万吨，周环比下降19.32%。国内社会库存连续两周累库，但绝对值较低，短期或提供支撑，需关注累库可持续性。

五、价格与成本逻辑
现货升水走弱叠加远月合约贴水扩大，反映市场对后续升贴水的看跌预期。国内冶炼厂原料库存高位，但因锌价上涨采购意愿降温；成品库存因出货改善小幅减少，但整体仍处去库阶段。

六、市场展望
短期锌价或受关税缓和支撑，但中长期供应宽松趋势未改。若锌矿产量增速不及预期，叠加下游需求边际改善，价格或高位震荡；若关税政策冲击终端消费，锌价可能承压下行。策略上建议逢高空，重点关注锌矿产量增长及下游需求变化，主力区间参考21500-23000元/吨，反弹时择机沽空。

七、关键数据摘要

• 4月国内精炼锌产量5554万吨，同比增100.7%；1-4月累计产量21055万吨，累计增长2.8%。
• 国内锌矿进口量高企，2025年2月同比增45.7%，但4月因窗口关闭导致进口环比下降18.12%。
• LME库存降至166.1万吨，SHFE库存464万吨，两大交易所合计库存2106万吨，均呈去库态势。

总结：锌价短期或受政策利好支撑，但需警惕供应宽松与需求疲软的博弈。核心逻辑在于锌矿产量增速、冶炼厂检修力度及下游出口预期变化，中长期关注产业供需平衡与宏观环境对价格的影响。