20230908-兴证国际证券-赣锋锂业-01772.HK-锂资源自给率提升_锂电池第二增长曲线强劲_4页_636kb

赣锋锂业（01772.HK）证券研究报告总结

核心内容

赣锋锂业是全球锂盐龙头，正在打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业链闭环，通过提升权益锂资源占比和扩大锂盐及锂电池产能，增强其市场竞争力和盈利空间。公司当前股价为37.50港元，目标价为54.60港元，预计股价将上涨45.6%，对应2023-2025年PE分别为9.4x、9.2x、8.1x，PB分别为1.9x、1.6x、1.4x。

主要观点

• 长期发展优势：赣锋锂业权益锂资源供给内部化，锂盐产能持续扩大，预计2025年权益锂资源占比将提升至70%左右，锂盐成本将得到平滑。
• 锂电池业务增长：公司正在积极布局锂电池业务，包括锂离子电池、固态电池、消费类电池和TWS电池，2023年H1电池业务收入同比增长116.4%，毛利率提升，成为第二增长曲线。
• 财务预测：公司预计2023-2025年营业收入分别为412.1亿元、437.1亿元、555.6亿元，归母净利润分别为107.9亿元、109.8亿元、125.5亿元，净利润率逐步下降但保持盈利。
• 投资建议：基于其产业链布局和业务增长潜力，公司维持“增持”评级，目标价为54.60港元，具有较大的上涨空间。

关键信息

2023年H1业绩表现

• 收入：181.1亿元，同比增长26.5%。
• 锂盐收入：136.9亿元，同比增长14.1%。
• 电池收入：40.7亿元，同比增长116.4%。
• 毛利：41.3亿元，同比下降52.3%。
• 毛利率：22.8%，同比下降37.7个百分点。
• 归母净利润：58.8亿元，同比下降19.0%。

业务结构

• 锂盐业务占比：75.6%。
• 电池业务占比：22.5%。
• 其他业务占比：2.0%。

产能布局

• 2023年H1锂电池产能：20GWh。
• 2023年规划产能：51GWh。
• 锂盐设计产能：164,150吨（含氯化锂、丁基锂、氟化锂）。

权益锂资源

• 2023年H1权益锂资源：超4,700万吨LCE。
• 2025年权益锂资源占比目标：约70%。
• 2030年锂产品供应能力目标：不低于60万吨LCE。

风险提示

• 锂价波动。
• 海外锂资源政策风险。
• 产能扩充不及预期。
• 订单履约风险。

财务指标概览

估值比率

附注

• 本报告数据来源为Wind及兴业证券经济与金融研究院整理。
• 投资评级基于公司股价相对相关指数的表现，目标价基于对未来三年的财务预测。
• 本报告不构成买卖建议，投资者需自行决策并承担风险。