20230511-兴证国际证券-赣锋锂业-01772.HK-毛利率环比稳定_计提减值夯实利润_4页_1mb

赣锋锂业（01772.HK）研究报告总结

核心内容

赣锋锂业（01772.HK）作为全球锂盐龙头，正通过打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业链闭环，深化其一体化布局。公司权益锂资源占比有望从2021年的30%逐步提升至2025年的70%，并计划在2030年前实现年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。此外，公司正在拓展锂电池业务，作为第二增长曲线，2022年锂电池板块销售收入同比增长225%至64.67亿元，毛利同比增长401.8%至10.76亿元。

主要观点

• 长期发展：赣锋锂业在锂资源端具备显著优势，权益锂资源量超4,500万吨LCE，稳居全球第一梯队。随着新项目投产，其锂资源优势将进一步兑现，推动长期盈利能力提升。
• 短期表现：2023Q1锂盐价格回落，导致营收和毛利环比下降。但公司通过海外长单销售氢氧化锂，维持了毛利率的稳定。同时，公司计提了11.8亿元资产减值损失，进一步夯实利润。
• 盈利能力：2023年5月10日，赣锋锂业的PE为7.6倍，PB为1.7倍，目标价为71.96港元，较现价有32.0%的上涨空间，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 2023Q1：营收94.38亿元，同比+75.9%，环比-33.6%；毛利35.23亿元，同比-1.5%，环比-33.1%；毛利率37.3%，环比+0.3pcts。
• 2022A：营收413.7亿元，同比增长274.6%；归母净利润205.0亿元，同比增长292.4%；毛利率49.2%，归母净利润率49.6%，ROE为54.7%。
• 2023E：营收426.9亿元，同比增长3.2%；归母净利润128.7亿元，同比下降37.2%；毛利率34.9%，归母净利润率30.2%。
• 2024E：营收420.6亿元，同比下降1.5%；归母净利润113.6亿元，同比下降11.8%；毛利率27.1%，归母净利润率27.0%。
• 2025E：营收558.2亿元，同比增长32.7%；归母净利润147.5亿元，同比增长29.8%；毛利率28.8%，归母净利润率26.4%。

资产与负债

• 总资产：2022A为80,933百万元，2025E预计达到132,496百万元。
• 总负债：2022A为30,294百万元，2025E预计达到45,160百万元。
• 资产负债率：2022A为38.3%，2025E预计降至34.1%。
• 流动比率：2022A为1.7，2025E预计为1.5。
• 速动比率：2022A为1.2，2025E预计为1.0。

每股数据

• EPS-摊薄：2022A为10.17元，2023E为6.38元，2025E为7.31元。
• 每股归母净资产：2022A为21.86元，2023E为27.60元，2025E为39.25元。
• 每股经营性现金流：2022A为6.20元，2023E为4.53元，2025E为5.24元。
• 每股股利：2022A为1.00元，2023E为0.64元，2025E为0.73元。

估值比率

• PE：2023年5月10日为7.6倍，2025E为6.6倍。
• PB：2023年5月10日为1.7倍，2025E为1.2倍。

风险提示

• 锂价波动：锂价的剧烈波动可能对公司的盈利能力产生重大影响。
• 海外政策风险：海外锂资源政策的不确定性可能影响公司海外业务的推进。
• 产能扩充不及预期：若产能扩充未能达到预期，可能影响公司未来的增长潜力。
• 订单履约风险：若订单无法按计划履约，可能影响公司收入和利润。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 目标价：71.96港元
• 预期升幅：32.0%
• 建议：投资者可关注赣锋锂业的长期发展潜力，尤其是在锂资源和锂电池业务方面的布局。