深度报告-20230417-德邦证券-章源钨业-002378.SZ-章源钨业_钨矿资源储备丰富_刀片业务厚积薄发_21页_1mb

章源钨业（002378SZ）首次覆盖报告摘要

1. 公司概况

• 产业链布局：拥有从钨矿开采、冶炼到硬质合金深加工的完整产业链，产品覆盖钨精矿、APT、钨粉、碳化钨粉及硬质合金等。
• 资源储备：持有6个采矿权、8个探矿权，钨资源储量超900万吨，伴生锡、铜等资源。
• 子公司：子公司澳克泰专注于硬质合金涂层刀片及棒材制造，2021年首次盈利。

2. 产业链与产品

• 上游：钨矿开采、钨精矿生产。
• 中游：钨粉、碳化钨粉产能超10,000吨，2022年拟新增5,000吨超细碳化钨粉产能。
• 下游：硬质合金刀片/棒材，2021年产能利用率70%，替代进口产品，产品出口至40余国。

3. 市场表现与行业分析

• 业绩增长：2022年营收同比+206%，净利同比+280%，钨价上涨推动利润提升。
• 资源稀缺性：中国钨矿储量全球第一，开采实行总量控制（2022年配额10.9万吨），消费复苏支撑价格温和上涨。
• 政策：供给端严格管控，需求端受益于高端制造业国产替代。

4. 盈利能力与估值

• 财务预测：
  • 2022-2024年营收预计32亿、36亿、44亿，净利润21亿、33亿、45亿，增速28%、54%、38%。
  • 2023年PE为23倍，低于行业平均，评级“买入”。

5. 风险提示

• 供给侧：APT价格大幅回落风险。
• 需求侧：超细碳化钨粉产能落地或下游需求不及预期。

6. 估值与评级

• 当前价格8.26元，总市值76亿，基于PE与SMM数据，给予“买入”评级。