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小荷才露尖尖角总结

核心内容

章源钨业作为国内钨行业上下游一体化企业，其业务涵盖采矿、选矿、冶炼、制粉、硬质合金与钨材生产等环节，具备完整的产业链布局，业绩与钨价高度相关。2015年，随着钨行业政策预期改善和供给端收缩，公司有望迎来业绩全面复苏，预计2015-2017年净利润复合增速达83.7%。

公司全资子公司澳克泰专注于高端硬质合金刀具研发和生产，虽前期因研发投入大、认证周期长导致业绩承压，但随着产能爬坡完成和下游客户认证的推进，预计2015年实现业绩拐点，逐步释放效益。

公司大股东持股比例高达75.52%，具备强大的杠杆收购能力，为未来外延并购提供了广阔空间。

主要观点

• 政策反转预期：2014年WTO败诉促使中国对钨行业加强管理，预计年内将出台《稀有金属管理条例》及仲钨酸铵生产配额政策，推动行业供需格局反转。
• 产业链优势：公司拥有丰富的钨资源，采矿证和探矿证储量合计超18万吨，具备长期资源保障能力。
• 技术优势：在冶炼环节，公司技术达到国际先进水平，具备生产高纯度、超细晶粒度产品的能力。
• 下游潜力：中国硬质合金消费占比低于国际水平，存在较大的替代空间，澳克泰有望带动公司业绩增长。
• 估值与评级：基于行业反转和澳克泰产能爬坡的假设，公司2015-2017年每股收益预测为0.46元、0.59元、0.87元，目标价39元，给予买入评级。

关键信息

钨行业现状

• 中国是全球钨储量、产量和出口量最大的国家，占全球总量的58%和83%，具备较强的议价能力。
• 钨产业链中，上游开采和中游冶炼环节管理缺失，导致行业供给过剩，钨精矿价格持续走低。
• 2015年，钨出口配额和关税取消，行业管理将从出口端上移至中上游生产端，推动政策改革。

公司经营情况

• 2015年营业收入预计为2020百万元，净利润预计为211百万元，同比增长224.18%。
• 澳克泰2015年营业收入预计为4696.48万元，净利润仍为负，但预计2015年实现盈亏平衡。
• 公司具备较高的杠杆收购能力，可动用资金近70亿元，为外延式并购提供良好基础。

风险提示

• 行业政策低于预期；
• 澳克泰下游订单低于预期；
• 外延并购进展低于预期；
• 下游需求持续低迷。

估值与盈利预测

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：39元
• 期限：12个月
• 预期收益：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

公司优势

• 资源保障：公司拥有丰富的采矿和探矿证资源，未来增储空间大。
• 技术领先：冶炼技术达到国际先进水平，硬质合金产品具备高附加值。
• 政策利好：随着《稀有金属管理条例》和仲钨酸铵生产配额政策的出台，行业有望迎来反转。
• 杠杆收购：大股东持股比例高，提供约70亿元的收购资金，助力外延式发展。

市场数据

• 总股本：4.62亿股
• 总市值：134.10亿元
• 一年最低/最高：15.43元/32.09元
• 近3月换手率：58.57%

风险分析

• 政策风险：若行业政策低于预期，可能影响行业复苏。
• 市场风险：若下游需求不振或澳克泰订单不达预期，可能影响业绩增长。
• 财务风险：外延并购若不达预期，可能影响公司发展。

结论

章源钨业作为钨行业龙头，受益于行业政策预期改善和供需格局反转，未来三年有望实现业绩大幅增长，具备良好的投资价值。在大股东支持和杠杆收购能力下，公司具备外延式扩张的潜力，值得投资者关注。