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章源钨业（002378SZ）2024年半年度业绩分析与展望

业绩爆发式增长，钨价上涨驱动，子公司发展亮眼，专家维持“买入”评级。

本次对章源钨业（002378SZ）的研究主要基于其2024年上半年的业绩报告及分析师观点。

核心业绩亮点

根据半年报，公司2024年上半年实现营收181亿元，同比增长约52.3%；归母净利润达到112亿元，同比激增近2986%；扣非净利润也达到112亿元，同期增长2985%。

驱动因素主要有两点：

1. 钨价上涨利好： 2024年上半年，随着钨原料价格的上涨，公司自产钨精矿业务受益。尽管其钨精矿（WO3≥65%）产量同比下降39.5%，仲钨酸铵（APT）平均价格同比上涨超1倍至1985万元/吨，利润随之大幅提升。
2. 下游硬质合金增长： 公司硬质合金营业收入增长强劲，同比增加超2倍；涂层刀片销售收入占子公司澳克泰营收较大比重，销量同比增长显著。Q2单季度业绩显示，营收环比增长75%，净利润环比增长近2倍。

成本与价格分析

面对高位的原料价格，公司毛利率得到显著提升。2024年上半年：

• 钨粉和碳化钨粉毛利率分别达85.8%和96.1%，同比平均提升约1.7个百分点。
• 硬质合金毛利率为18.49%，同比提高约3.47个百分点。

值得注意的是，虽然钨原料价格有所回落，公司通过灵活调整价格策略，成功将成本压力部分转移，保持了较高毛利水平。

子公司发展

子公司赣州澳克泰表现活跃，2024年上半年实现营收31亿元，同比大幅增长273.3%。其中，涂层刀片和棒材销量同比分别增长247.6%和283.9%。尽管毛利率尚未达到盈亏平衡点，但营收的快速增长展示了其市场拓展能力。

评估专家预计，公司未来三年的营收和归母净利润将持续实现快速增长，分别为：

• 营收： 2024年、2026年分别预计达38亿元、41亿元，年复合增长率约17%。
• 归母净利润： 2024年、2026年分别预计达21亿元、36亿元，增速分别为490%、279%。

基于上述预测，分析师给出“买入”评级，维持此前的推荐意见。

风险提示

分析师特别提醒投资者关注以下风险：

• 钨制品价格大幅下跌风险
• 超细碳化钨粉产能建设不及预期
• 刀具及棒材下游需求下降的可能性

财务指标简析

2023年公司实现营业收入3400百万元，净利润144百万元。预计2024-2026年营收将持续增长，年均复合增长率超过30%。毛利率逐步回升，未来估值预期为PE 30.14x、23.56x、17.88x，显示市场对公司未来盈利能力的信心。

总而言之，章源钨业凭借钨矿价格上涨和下游硬质合金业务的销量提升，交出了上半年的超预期答卷。分析师对其长期发展看好，建议投资者关注其后续产能释放和市场拓展情况。