20230418-德邦证券-章源钨业-002378.SZ-超细钨粉一期落地_刀片_棒材业绩放量_4页_770kb

章源钨业（002378SZ）公司点评

核心数据及评级

• 交易评级：买入（维持）
• 2022年财务表现：
  • 营收320.3亿元，同比增长202.3%；
  • 归母净利润20.3亿元，同比增长232.4%；
  • 扣非归母净利润17.0亿元，同比增长296.9%。
• 市值：780亿（2023年4月17日）P/E为24×～14×，对应评级为“买入”。

下游业务亮点

• 子公司：赣州澳克泰2022年营收50.1亿元（+175.4%），净利润2.75亿元（+568.2%）。高端刀片与棒材产能分别提升218%及85.9%，毛利率增长显著。
• 市场布局：产品出口至欧美，客户覆盖汽车、航空航天、3C等领域，品牌形象获国际认可。

中游资源开发

• 超细钨粉项目：一期投产，新增碳化钨粉产能2500吨，支撑高端钨制品需求。
• 智能制造：优化产品一致性及稳定性。

上游资源扩张

• 矿产产量：钨、锡、铜总产52.76万吨，完成重要矿区勘探，发现锂矿体，具备综合利用潜力。

盈利预测与风险提示

• 未来三年营收（2023–2025 E）：36/45/49亿，同比增长60%/37%/23%；
• 净利润：33/45/55亿，YoY：60%/37%/23%；
• 估值：对应PE（20×/17×/14×）；
• 风险：APT价格下跌、超细钨粉产能进度及下游需求变化。

摘要

章源钨业2022年业绩超预期，子公司澳克泰毛利率提升显著，钨粉项目投产，资源勘探成果丰富，叠加国产替代趋势，维持“买入”评级，未来三年营收与利润复合增长强劲。主要风险转向APT价格、产能进度及下游需求。