20180808-申万宏源-阳谷华泰-300121.SZ-橡胶助剂景气持续_新产能稳步投放助力业绩提升_3页_652kb

报告摘要

阳谷华泰 (300121) 总结

核心内容

阳谷华泰（300121）于2018年8月8日发布报告，重点分析公司2018年半年度业绩表现及未来发展趋势。报告指出，公司业绩超预期，主要受益于橡胶助剂行业景气度持续、新产能逐步释放以及环保政策推动行业格局优化。

主要观点

业绩表现强劲：2018年半年度公司实现营业收入10.54亿元（YOY +43.90%），归属上市公司股东的净利润2.20亿元（YOY +172.33%），远超市场预期。
单季利润增长：2018年第二季度实现营业收入5.30亿元（YOY +41.40%，QOQ +1.22%），归属上市公司股东的净利润1.19亿元（YOY +154.24%，QOQ +17.00%），利润持续提升。
行业景气度持续：橡胶助剂价格维持高位，Q2促进剂价格同比增长34.17%，带动公司销售毛利率达35.64%，同比提升7.29个百分点。
环保政策利好：山东省作为橡胶助剂生产重地，产能占比高，环保治理和化工企业退城进园政策导致行业供应紧张，公司凭借环保达标和稳定供货能力，持续受益于行业集中度提升。
新产能释放：公司不溶性硫磺一期1万吨产能预计下半年投产，二期1万吨有望于2019年投产，将填补国内高端产品市场空白，降低成本，成为新的增长点。此外，1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS项目也将在2019年投产，进一步提升市场占有率。
新型助剂市场拓展：公司研发的新型橡胶助剂TBZTD、DTDC等已实现小批量销售，有助于抢占高端市场。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.01、1.20、1.35元，对应PE分别为13X、11X、10X，维持“增持”评级。
风险提示：橡胶助剂价格下跌及在建项目进展不及预期是主要风险。

关键信息

财务数据

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,638	1,054	2,331	2,758	3,096
营业收入同比增长率（%）	32.09%	43.90%	42.30%	18.30%	12.30%
净利润（百万元）	204	220	204	380	451
净利润同比增长率（%）	29.83%	172.33%	29.83%	86.27%	18.70%
毛利率（%）	28.4%	35.6%	33.5%	33.4%	33.3%
ROE（%）	23.8%	14.1%	25.3%	25.9%	26.0%

业务发展

产能释放：现有促进剂产能2.5万吨，防焦剂CTP产能2万吨，新产能逐步释放。
产品价格高位：促进剂价格维持在36700元/吨，行业景气度持续。
市场地位提升：公司与国内大型轮胎企业建立战略合作，销售渠道通畅，有望巩固行业龙头地位。

投资评级

评级：增持（维持）
PE预测：2018-2020年PE分别为13X、11X、10X，估值合理，成长性良好。

总结

阳谷华泰在2018年上半年表现出色，业绩大幅增长，主要得益于橡胶助剂行业景气度持续、新产能释放及环保政策推动。公司作为国内橡胶助剂行业龙头，凭借环保达标、稳定供货能力及新产品开发，有望在未来几年持续受益于行业集中度提升和市场需求增长。尽管存在价格下跌和项目进展不及预期的风险，但公司整体盈利能力和市场地位仍具较强竞争力，维持“增持”评级。

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