深度报告-20220719-国联证券-拓荆科技-688072.SH-PECVD设备龙头_国产替代迎来发展机遇_29页_1mb

拓荆科技（688072）电子行业总结

核心内容

拓荆科技是一家专注于半导体薄膜沉积设备研发的国内龙头企业，主要产品包括PECVD、ALD、SACVD三大系列设备，已广泛应用于国内主流晶圆厂产线，打破了国际厂商的垄断。

主要观点

• PECVD设备：公司是国内唯一实现产业化应用的供应商，2020年营收为4.18亿元，2021年增长至6.75亿元，同比增长61.39%，未来业绩有望持续高增长。
• ALD与SACVD设备：公司于2018年确认首台ALD设备收入，2021年确认首台SACVD设备收入，验证进展顺利，终端认可度高。
• 市场前景：全球半导体薄膜沉积设备市场规模预计从2020年的172亿美元增长至2025年的340亿美元，5年CAGR为14.6%。国内晶圆厂扩产加速，设备需求旺盛，国产替代进程加快。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为13.39/19.79/26.93亿元，净利润分别为1.45/2.97/4.41亿元，三年CAGR分别为52.59%和86.10%。
• 估值与评级：根据DCF模型，公司合理股价区间为166.53-340.91元，结合可比公司PS估值，给予公司2022年20倍PS，目标价为211.76元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

• 2020年全球PECVD设备市场规模约57亿美元，占比33%。
• 2021年公司营收6.75亿元，同比增长61.39%。
• 2022年公司预计营收13.39亿元，同比增长76.68%。
• 2021年公司净利润为68.5百万元，同比增长696.10%。
• 2022年公司EPS为1.15元，目标价为211.76元。
• 公司核心技术处于国际先进水平，已实现产业化应用。
• 公司产品已应用于中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储等国内一线晶圆厂。
• 公司研发费用率持续高于行业平均水平，2021年为38.04%。

财务数据与估值

风险提示

• 晶圆厂扩产不及预期
• 新产品研发不及预期
• 部分原材料外购受限引发的风险

股权结构

• 公司无控股股东和实际控制人
• 国家集成电路基金持有19.86%股权，为第一大股东
• 创始人姜谦及其一致行动人持股11.39%
• 公司设有11个员工持股平台，合计持股9.08%

核心竞争力

• 研发实力：公司有7名核心技术人员，均具备丰富的研发经验，核心技术达到国际先进水平
• 产品终端认可：公司产品已应用于国内主流晶圆厂，包括中芯国际、华虹集团、长江存储等
• 订单充足：2021年存货和合同负债大幅增加，显示公司在手订单充足

募投项目

• 公司2022年4月IPO上市，募集的资金用于高端半导体设备扩产、先进设备技术研发、ALD设备研发与产业化、补充流动资金等项目
• 项目围绕扩产和技术研发，有助于提升产能和技术水平，满足市场需求

行业分析

• 技术迭代：薄膜沉积是芯片制造的核心工艺环节，技术不断催生新的设备类型
• 市场规模：预计2025年全球薄膜沉积设备市场规模将达340亿美元，5年CAGR为14.6%
• 竞争格局：国际巨头如AMAT、LAM、TEL等占据全球CVD市场70%份额，国内企业如拓荆科技、北方华创等正在崛起

总结

拓荆科技作为国内薄膜沉积设备龙头，凭借强大的研发实力和产品终端认可，已在国内市场取得重要突破。随着国内晶圆厂的快速扩产和国产替代进程的加速，公司业绩有望持续高增长。公司目前市值较高，但业绩增长能够支撑其估值，具备优异的长期投资价值。未来，公司将在保持现有设备市场优势的同时，进一步拓展ALD和SACVD设备市场，提升整体竞争力。