20220125-光大证券-山西汾酒-600809.SH-2021年年度业绩预增公告点评_青花引领结构升级_利润弹性继续释放_3页_964kb

报告摘要

山西汾酒（600809.SH）2021年年度业绩预增公告点评总结

核心内容

山西汾酒于2021年发布年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润52.34-55.42亿元，同比增长70%-80%，扣非归母净利润51.73-54.77亿元，同比增长70%-80%。全年业绩基本符合市场预期，但第四季度单季归母净利润预计为5.09-6.63亿元，同比-17.64%至+7.28%。公司整体表现稳健，盈利能力和运营效率持续提升。

主要观点

结构升级与利润增长
2021年公司业绩增长主要得益于产品结构优化及费用控制。青花系列是推动结构升级的核心产品，尤其是青20增长较快，而复兴版处于培育期，表现相对平稳。玻汾因性价比较高，需求旺盛，但下半年公司主动控货，导致其增速放缓。老白汾在山西及周边市场表现稳定，Q4增速受上年同期疫情冲击影响有所降低。
全国化布局成效显著
公司在省外市场发展迅速，收入增速高于省内。2021年全国亿元以上市场已达28个，经销商数量达2944家，可控终端网点超过一百万家。长江以南市场（如江苏）及珠三角市场（如广东）增长尤为显著，分别达到50%+和接近翻倍。河南市场受疫情、水灾等影响增长较慢，但山东市场表现良好。
春节动销良好，开门红预期较强
当前正值春节旺季，渠道回款和发货进度均在20%-30%之间，库存水平较低。尽管河南市场在1月上旬受到疫情影响，但动销逐步恢复，整体预期2022年第一季度表现强劲。公司通过执行配额制和渠道扁平化改革，增强了市场精耕细作能力，2022年高增长确定性较高。
盈利预测与估值
根据业绩预告，2021年净利润预测下调至55.1亿元（较前次预测-5.3%），维持2022-2023年净利润预测为75.0亿元和96.5亿元，对应EPS分别为4.52元、6.15元、7.91元。当前股价对应P/E为59倍、44倍、34倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年预计222.15亿元，同比增长58.79%；2022年预计281.96亿元，增长26.92%；2023年预计348.51亿元，增长23.61%。
净利润：2021年预计55.1亿元，同比增长78.96%；2022年预计75.03亿元，增长36.16%；2023年预计96.5亿元，增长28.61%。
毛利率：持续提升，2021年达74.7%，2022年预计77.1%，2023年预计77.8%。
ROE：2021年达36.46%，预计2022年为35.82%，2023年为34.06%。
经营性ROIC：从2019年的27.1%提升至2023年的51.0%，显示公司资本使用效率显著提高。