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广发宏观 | 如何评价目前的通胀水平

核心内容概述

本文从资产价格和宏观经济两个角度分析了当前的通胀水平，指出当前通胀数据在总量上属于“舒服”的状态，但结构上仍存在不均衡。

总量通胀表现

• CPI同比：6月CPI同比为1.0%，低于前值的1.2%，但整体价格中枢保持在中等水平。
• PPI同比：6月PPI同比为4.1%，高于前值的3.9%，显示企业盈利和税收增速有所改善。
• 平减指数：按照CPI和PPI分别60%、40%模拟的平减指数同比为2.24%，略低于前值的2.28%，但已回升至2%以上，不再存在通缩压力。

价格结构分析

• CPI环比：6月CPI环比为-0.3%，略弱于季节性水平（-0.15%）。
  • 下拉因素：服务类价格（宾馆住宿、飞机票、旅行社收费）；黄金和石油类产品价格；食品类价格偏弱。
  • 相对强势分项：服装、家庭服务、医疗服务，这些领域价格弹性较低，需求稳定。
• PPI环比：6月PPI环比为-0.3%，主要受油价调整影响，部分行业价格回调，如石油开采、化工、化纤。
  • 环比上涨行业：煤炭、废弃资源利用、AI产业链相关行业（计算机通信电子、工业机器人、电子专用材料）。

结构性特征

当前的通胀上涨主要集中于AI产业链、资源品及部分服务消费，而大众消费领域价格依然偏弱。这种结构性特征反映了经济运行中不同行业的分化，也说明通胀的广谱性不足。

下半年通胀线索

• 猪周期：7月初猪肉价格反弹，从14.3元/公斤上涨至15.5元/公斤，但其是否为触底还是阶段性反弹尚待确认。
• 政策背景：农业农村部已推动生猪产能调控，猪价处于磨底阶段，预计未来可能带动CPI回升。

主要观点

1. 总量通胀温和：当前CPI和PPI数据表明，通胀水平处于合理区间，平减指数回升至2%以上，不存在通缩压力。
2. 结构性通胀明显：价格上涨主要集中在部分行业，如AI产业链、资源品和特定服务消费，而大众消费品价格依然偏弱。
3. 政策导向明确：货币政策目标仍强调“促进经济稳定增长和物价合理回升”，政策更倾向于结构性调控而非全面宽松。
4. 猪周期影响待观察：猪肉价格反弹可能成为下半年CPI回升的重要线索，但需进一步确认其是否为长期趋势。

关键信息

• CPI同比：6月为1.0%，低于前值。
• PPI同比：6月为4.1%，高于前值。
• 平减指数：模拟值为2.24%，略低于前值。
• CPI环比：6月为-0.3%，下拉因素包括服务类、黄金、石油及食品价格。
• PPI环比：6月为-0.3%，受油价调整影响，煤炭、废弃资源利用及AI相关行业价格回升。
• 猪价走势：7月初猪肉价格反弹，但是否触底仍需观察。
• 政策倾向：货币政策更强调结构性工具，而非全面逆周期。

风险提示

• 外部经济和金融环境短期变化超预期；
• 中东地缘政治风险加剧，可能对欧美经济带来冲击；
• 大宗商品价格短期波动幅度超预期，影响居民端；
• 全球贸易受影响程度超预期，关键产品出口增速可能下行；
• 房地产销售和投资短期拖累仍大于预期。

报告信息

• 报告名称：《如何评价目前的通胀水平》
• 发布日期：2026-07-09
• 作者：郭磊 S0260516070002

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