20210309-太平洋-宏观研究报告_对比上世纪70年代_目前对通胀担忧过度了_13页_1mb

对比上世纪70年代，目前对通胀担忧过度了

核心内容总结

本报告由宏观分析师袁野撰写，主要对比上世纪70年代美国通胀爆发的原因与当前美国通胀预期的形成逻辑，指出当前的通胀担忧可能被夸大。

主要观点

1. 历史通胀原因分析
   上世纪60、70年代美国通胀的三大支撑因素包括：

   • 宏伟施政纲领：约翰逊总统的“伟大社会”计划，推动大规模社会福利支出，形成长期财政赤字预期。
   • 政治绝对优势：民主党在国会中占据绝对多数，使得政策能够顺利推进，包括财政扩张和货币政策宽松。
   • 供给端因素：越战带来的军事开支上升和两次石油危机引发的输入性通胀，是通胀快速上升的重要推手。

2. 当前通胀支撑逻辑较弱
   相较之下，当前美国的通胀预期支撑因素并不稳固：

   • 拜登政策温和：拜登属于民主党温和派，其刺激政策主要为应对疫情的应急措施，缺乏系统性经济复苏计划。
   • 国会政治均势：民主党在参议院仅占50席，需依赖副总统投票，且存在两位关键不可靠议员，政策推进难度大。
   • 外部局势温和：美国未面临军事开支突增，OPEC+不具备长期减产条件，输入性通胀尚未显现。
   • 全球供给相对稳定：疫情对欧美工业影响有限，中国对美出口物价水平平稳，对冲了输入性通胀风险。

3. 市场反应显示通胀预期脆弱
   资产价格已反映通胀预期的脆弱性，美元与美债收益率的上行趋势仍受制于关键阻力位，显示市场对长期通胀的信心不足。

关键信息

• 历史背景：约翰逊的“伟大社会”计划与越战、石油危机共同作用，导致美国进入滞涨期。
• 政策对比：当前拜登政府的财政刺激政策与约翰逊时代的政策相比，缺乏可持续性和政治支持。
• 市场预期：美联储目前仍倾向于认为通胀是“暂时的”，其政策调整空间较大，且中国央行可能采取对冲策略。
• 风险提示：需警惕宏观经济政策的超预期退出，以及信用风险向政府隐性债务扩散的可能性。

结论

综上所述，当前美国的通胀预期仍属于“预期”范畴，缺乏上世纪70年代那样的多重支撑因素。因此，对通胀的担忧可能被过度放大，资产价格已部分反映这一现实。未来美联储和中国央行的政策将更倾向于维持经济复苏，而非立即收紧。权益市场则应关注政策调控对市场稳定的影响。

图表目录（摘要）

• 图1：伟大社会的巨额开支
• 图2：菲利普斯曲线失灵
• 图3：约翰逊的蓝潮占有绝对优势
• 图4：美联储屈服于政治压力
• 图5：外生冲击——越战
• 图6：外生冲击——石油危机
• 图7：二次疫情对欧美工业的恢复产出影响较小
• 图8：义乌景气指数与美国通胀的相关性
• 图9：美债投机多空持仓比较
• 图10：美元投机多空持仓比较

风险提示

• 宏观经济政策超预期退出：可能对市场造成冲击。
• 信用风险向政府隐性债务扩散：需警惕财政政策带来的潜在风险。

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