20220508-天风证券-恩捷股份-002812.SZ-量利齐增持续兑现_龙头地位稳固_3页_716kb
报告摘要
恩捷股份（002812）总结
核心内容
恩捷股份（002812）在2021年实现了收入和利润的双增长，展现出强劲的盈利能力与市场地位。公司全年收入达79.8亿元，同比增长86.37%；归母净利润达27.2亿元，同比增长143.60%。其中，第四季度表现尤为亮眼，收入和净利润均实现显著增长，进一步巩固了其在行业中的领先地位。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年公司实现量利齐增，收入和净利润均大幅增长，主要得益于隔膜出货量的提升，全年出货量超过30亿平米。
- 毛利率与净利率提升：综合毛利率达到49.9%，同比提升7.2个百分点；净利率达到36.2%，同比提升8.7个百分点，反映出公司成本控制和产品附加值的增强。
- 费用率下降：2021年三费率（销售+管理+财务）降至10.7%，同比下降2.8个百分点，主要由于收入规模扩大带来的降本效应。
- 行业前景乐观：预计隔膜赛道未来两年供需偏紧，价格有望保持稳定，公司凭借领先扩产速度、一体化在线涂覆技术和深度绑定大客户，龙头地位稳固。
- 盈利预测上调：基于行业高景气度和产能释放，公司2022、2023年归母净利润预测由40亿、57亿元上调至52亿元、74亿元，分别同比增长91.13%和41.63%。
- 估值持续下降：公司市盈率、市净率和市销率均呈现下降趋势，EV/EBITDA也在逐年改善，显示市场对公司未来盈利能力的预期趋于理性。
关键信息
财务数据与预测
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 4,283.01 | 7,982.43 | 15,166.61 | 22,749.92 | 29,574.89 |
| 净利润(百万元) | 1,115.60 | 2,717.63 | 5,194.17 | 7,356.62 | 9,856.81 |
| 每股收益（元/股） | 1.25 | 3.05 | 5.82 | 8.24 | 11.05 |
| 市盈率(P/E) | 157.71 | 64.74 | 33.87 | 23.92 | 17.85 |
| 市净率(P/B) | 15.85 | 12.72 | 9.51 | 7.06 | 5.25 |
| 市销率(P/S) | 41.08 | 22.04 | 11.60 | 7.73 | 5.95 |
| EV/EBITDA | 58.52 | 50.61 | 24.72 | 18.00 | 13.49 |
2021年Q4表现
- 收入：26.4亿元，同比增长55%，环比增长36%
- 归母净利润：9.6亿元，同比增长104%，环比增长36%
- 扣非归母净利润：9.4亿元，同比增长118%，环比增长46%
- 毛利率：53.1%，同比提升7.4个百分点，环比提升3.1个百分点
- 净利率：39.1%，同比提升9.8个百分点，环比提升0.8个百分点
财务比率
| 比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 42.63% | 49.86% | 50.16% | 47.71% | 48.36% |
| 净利率 | 26.05% | 34.05% | 34.25% | 32.34% | 33.33% |
| ROE | 10.05% | 19.65% | 28.09% | 29.52% | 29.44% |
| ROIC | 15.63% | 23.60% | 32.52% | 35.98% | 44.56% |
| 资产负债率 | 43.63% | 44.35% | 40.79% | 24.44% | 26.33% |
| 净负债率 | 29.06% | 40.46% | 22.07% | -1.94% | -19.72% |
| 流动比率 | 2.03 | 1.36 | 1.58 | 3.09 | 3.25 |
| 速动比率 | 1.76 | 1.12 | 1.24 | 2.38 | 2.64 |
| 应收账款周转率 | 1.98 | 2.13 | 2.06 | 2.09 | 2.08 |
| 存货周转率 | 4.47 | 5.62 | 5.39 | 5.26 | 5.26 |
| 总资产周转率 | 0.26 | 0.34 | 0.51 | 0.67 | 0.71 |
风险提示
- 产能释放不及预期：若公司产能未能按计划释放，可能影响业绩增长。
- 下游需求不及预期：若新能源汽车或储能等领域需求不及预期，可能影响公司销售。
- 原材料价格上涨超预期：若原材料成本大幅上升，可能压缩公司利润空间。
投资评级
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：197.15元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本(百万股) | 886.57 | 892.41 | 892.41 | 892.41 | 892.41 |
| 流通A股股本(百万股) | 743.22 | 743.22 | 743.22 | 743.22 | 743.22 |
| A股总市值(百万元) | 175,938.33 | 175,938.33 | 32,872.01 | 34,771.94 | 47,976.24 |
| 流通A股市值(百万元) | 146,526.15 | 146,526.15 | 19,462.81 | 26,271.95 | 35,345.93 |
| 每股净资产(元) | 12.44 | 15.50 | 20.72 | 27.92 | 37.52 |
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