20180313-太平洋-鲁西化工-000830.SZ-新旧动能转换专题报告之一_智慧园区开花结果_化工新材料龙头崛起_36页_3mb

鲁西化工(000830)专题报告总结

核心内容

鲁西化工（000830）作为中国化工新材料龙头企业，正受益于新旧动能转换政策和供给侧改革，业绩快速提升，未来盈利中枢有望持续提高。公司通过多年持续投资，打造了“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化循环产业链，形成显著的竞争优势。在环保政策趋严背景下，公司凭借高环保壁垒和园区化优势，持续受益于行业整合与升级。

主要观点

1. 智慧园区成果显著：公司自2004年起打造中国化工新材料（聊城）产业园，累计固定资产投资超260亿元，形成多个循环产业链，提升生产效率与环保水平。
2. 业绩进入爆发期：2017年公司净利润同比大幅增长，达到19-20亿元，实现业绩超预期。预计2018年在建项目陆续投产，进一步保障业绩增长。
3. 一体化产业链优势：公司产品覆盖16种以上，涵盖多个子行业，形成“东方不亮，西方亮”的格局，有效熨平周期波动，实现利润最大化。
4. 产品景气周期叠加产能释放：PC、烧碱、甲酸、双氧水、己内酰胺等产品均处于景气周期，且公司具备新产能，有望持续受益。
5. 新旧动能转换政策红利：公司被纳入山东高端化工产业项目，受益于环保政策和供给侧改革，成为行业龙头。

关键信息

1. 股票数据

• 目标价：26.3元
• 昨收盘：20.22元
• 总股本/流通：1,465/1,464百万股
• 总市值/流通：29,619/29,602百万元
• 12个月最高/最低：24.90/5.62元

2. 盈利预测

• 2017年归母净利润：19.65亿元
• 2018年归母净利润：28.54亿元
• 2019年归母净利润：37.91亿元
• EPS预测：1.34元（2017E）、1.95元（2018E）、2.59元（2019E）
• PE预测：15X（2017E）、10X（2018E）、8X（2019E）

3. 产品与产能

• 主要产品：PC、烧碱、甲酸、双氧水、己内酰胺、尼龙6、丁醇、辛醇、尿素、复合肥等
• 2017年产能：
  • 尿素：90万吨
  • 复合肥：140万吨
  • 烧碱：40万吨
  • 甲烷氯化物：22万吨
  • 双氧水：54万吨
  • 己内酰胺：10万吨
  • 尼龙6：7万吨
  • PC：6.5万吨
• 2018年在建产能：
  • 甲酸：20万吨
  • 尼龙6：13万吨
  • PC：13.5万吨
  • 双氧水：18万吨

4. 产业链优势

• 一体化、集约化、园区化、智能化：显著提升生产效率和成本控制能力。
• 产品多样化：覆盖多个子行业，形成协同效应，降低市场波动风险。

5. 重点产品分析

（一）聚碳酸酯（PC）

• 应用广泛：电子电器、汽车、医疗、包装等领域。
• 进口依存度高：2017年进口依存度为63.51%，进口替代空间大。
• 国内产能：2017年国内PC产能为87.5万吨，产量为63万吨，表观消费量为172.65万吨。
• 公司地位：鲁西化工PC产能6.5万吨，占国内总产能的1.28%，预计2018年新增13.5万吨产能，有望提升行业地位。

（二）烧碱

• 行业集中度提高：2017年行业集中度提升，单个企业平均规模上升。
• 价格波动大：2017年平均价格为1097.16元/吨，同比上涨53.29%。
• 下游需求稳定：主要用于氧化铝、化工、纺织等行业，需求支撑价格。

（三）双氧水

• 应用广泛：造纸、己内酰胺、纺织、环保等领域。
• 产能过剩问题：2017年产能1189万吨，开工率74.26%。
• 价格波动：受上下游开工和库存影响较大，2017年均价为947元/吨，同比上涨19.72%。

（四）甲酸

• 全球市场份额大：鲁西化工为全球最大甲酸供应商之一，产能20万吨。
• 价格波动：2017年最高涨至10000元/吨，均价6500元/吨，同比上涨37.50%。
• 下游需求稳定：主要用于医药、化工、农药等领域，需求支撑价格。

（五）己内酰胺-尼龙产业链

• 产业链高度协同：己内酰胺为尼龙6生产原料，下游需求稳定。
• 价格支撑：2017年己内酰胺均价为15282元/吨，同比上涨37.50%。
• 行业集中度提高：反倾销政策支持国内企业，推动行业整合。

（六）丁辛醇

• 需求稳定增长：主要用于塑料、涂料等行业，2017年产量增长。
• 价格走势：正丁醇和辛醇均价分别为6852元/吨和7941元/吨，同比分别上涨27.24%和25.87%。
• 环保影响：供给收缩和需求增长共同推动价格上涨。

（七）尿素

• 产能过剩：2017年产能为5835.65万吨，同比减少16.51%。
• 价格回升：2017年均价1627元/吨，同比上涨21.79%。
• 库存低位：2017年末企业库存下降至20.9万吨，港口库存下降至43.6万吨，支撑价格。

（八）复合肥

• 行业集中度提高：CR4从2009年的24.46%上升至2017年的32.38%。
• 供需格局改善：2017年产能利用率下降至24.12%，预计2018年景气回升。
• 价格走势：受农产品价格反弹和原料成本支撑，价格有望回升。

风险提示

• 产品价格大幅波动：受市场供需变化影响，价格波动风险较大。
• 在建项目投产进度不及预期：可能影响业绩增长预期。

总结

鲁西化工凭借智慧园区建设、一体化产业链布局、环保优势和新旧动能转换政策红利，已从传统化肥企业转型为化工新材料龙头企业。公司多个产品处于景气周期，叠加新产能释放，预计未来盈利中枢将持续提升。在环保政策高压下，公司优势进一步凸显，有望持续受益于行业整合与升级。