20170918-天风证券-隆平高科-000998.SZ-十年磨一剑_脱胎换骨在当下_15页_2mb

隆平高科（000998）总结

核心内容

隆平高科是中国种业行业的龙头企业，当前处于其最佳发展期，具备高增长和高估值潜力。公司具备高技术壁垒和研发优势，同时受益于海外并购窗口期和内生增长启动期，预计未来三年将迎来显著增长。

---

主要观点

1. 种业高估值的原因

   • 种业与医药行业类似，具有高壁垒和高增长特性，因此估值较高。
   • 隆平高科当前市盈率38倍，低于恒瑞医药（50倍以上），但仍处于合理区间。
   • 品种权保护、长期研发投入和人才积累是形成技术壁垒的关键因素。
   • 一旦抓住品种更新换代的机遇，新品种将迅速放量，带来高回报。

2. 隆平高科当前的发展机遇

   • 海外并购窗口期：全球种业进入第三轮并购高潮，隆平高科已具备迎接这一机遇的条件。
     • 陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、中国化工收购先正达等事件，推动种业格局变化。
     • 隆平高科通过收购陶氏巴西玉米业务，获得国际种业资源，未来有望进一步拓展。
   • 内生增长启动期：公司已初步建立现代种业育种体系，迎来水稻第四代品种换代机遇。
     • 隆两优、晶两优系列品种销量预计分别达700万、1600万、2600万公斤，成为主要增长动力。
     • 公司的品种研发优势使其在新一轮品种换代中占据有利位置。

---

关键信息

估值与财务预测

• 当前估值：2017年市盈率34.33倍，处于历史估值中枢以下。
• 财务预测：
  • 2017-2018年净利润：8.65亿、10.85亿元，同比增长分别为72.53%、25.53%。
  • EPS：0.69元、0.86元。
  • 目标价：34元（基于2018年40倍市盈率）。
  • 营收增长：预计2017-2019年营收分别为3,013.71亿元、3,690.76亿元、4,570.94亿元，年均增长率约23.85%。
  • 毛利率：预计2017-2019年分别为44.79%、45.44%、44.90%。

研发与技术壁垒

• 研发投入占比：2012年全球种业研发投入占销售收入的12.88%，隆平高科在这一领域具有长期投入和积累。
• 技术沉淀：公司拥有国际领先的杂交水稻育种技术，如Y58S不育系、华占恢复系等。
• 品种更替：公司通过品种更替，实现盈利增长，如晶两优华占、隆两优华占等系列品种销量持续增长。

行业对比

• 国内对标：登海种业虽在玉米领域有领先优势，但与隆平高科在水稻领域的技术优势相比，仍有一定差距。
• 国际对标：孟山都、先正达等国际种业巨头在研发和并购方面具有优势，隆平高科具备追赶潜力。

---

风险提示

• 政策风险：农业政策变化可能影响种业发展。
• 自然灾害风险：气候异常可能影响农作物产量，进而影响种子销售。

---

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 成长路径：未来三年，隆平高科将受益于品种换代和海外并购，实现快速增长。
• 预期增长：公司预计在2017-2018年实现盈利显著增长，为投资者带来良好回报。

---

财务数据摘要

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	2,025.82	2,299.41	3,013.71	3,690.76	4,570.94
净利润（百万元）	491.07	501.16	864.64	1,085.39	1,309.61
EPS（元/股）	0.39	0.40	0.69	0.86	1.04
市盈率（P/E）	60.45	59.23	34.33	27.35	22.67
市净率（P/B）	12.61	5.26	4.82	4.36	3.89
市销率（P/S）	14.65	12.91	9.85	8.04	6.49
EV/EBITDA	38.96	41.24	29.24	24.41	19.83

---

结论

隆平高科正处于其发展的关键阶段，具备高增长潜力。公司不仅在水稻育种领域拥有领先技术，还积极布局海外并购，有望实现跨越式发展。结合其技术壁垒、品种更替和行业趋势，公司未来三年的成长路径明确，是值得长期关注的投资标的。