20180813-申万宏源-利率周报·第60期_流动性合理充裕_重点转为疏通货币政策传导_16页_696kb

总结：流动性合理充裕，货币政策重点转向传导机制

核心内容

2018年8月13日发布的《利率周报·第60期》重点分析了二季度央行货币政策执行报告及市场动态，核心内容如下：

1. 货币政策基调与传导机制

• 政策基调：央行继续执行“稳健中性、把好货币供给总闸门”的政策，强调“松紧适度”和“合理充裕”的流动性目标，避免“大水漫灌”式的强刺激。
• 传导机制：下一阶段货币政策重点转向疏通传导机制，推动资金流向实体经济，尤其是小微企业。
• 定向支持：通过多种货币政策工具（如降准、MLF、PSL等）优化流动性结构，支持小微企业和实体经济融资。

2. 资金面分析

• 流动性充裕：银行体系流动性保持合理充裕，超储率显著回升至1.7%。
• 资金利率低位波动：资金面利率维持低位平稳运行，进一步下行空间有限。
• 货币政策工具：央行灵活运用多种工具，如逆回购和临时准备金动用安排，以稳定市场流动性。

3. 信贷与社融情况

• 信贷结构：新增信贷仍以短贷和票据为主，中长期贷款增长乏力。
• 社融增速放缓：上半年社融规模增速放缓，但M2增速趋稳。
• 融资成本上行：6月一般贷款利率较3月微升7BP，实体融资成本小幅上行。
• 政策展望：下半年社融增速有望企稳或小幅回升，关注货币政策对信用违约风险的改善作用。

4. 汇率分析

• 人民币走势：预计下半年人民币兑美元汇率将止跌企稳，大概率在6.6-6.9区间波动。
• 政策立场：央行无意搞竞争性贬值，强调底线思维，必要时采取逆周期调节措施。
• 外部压力：美元指数走高，但预计难以超预期上行；人民币缺乏大幅贬值基础。

5. 债市展望

• 债市判断：维持三季度债市收益率底部震荡的预期，收益率下行空间取决于经济数据的下行幅度。
• 债券收益率：长端上行幅度较大，短端波动有限。
• 信用债利好：当前进入宽信用阶段，主要利好信用债，利率债偏空。

主要观点

• 货币政策转向：从“管住”转向“把好”，强调流动性结构和传导机制的优化。
• 流动性合理充裕：央行通过多种工具维持流动性，但不会大幅宽松。
• 实体经济融资改善：通过定向降准、再贷款等政策工具，推动资金流向小微企业。
• 人民币汇率稳定：预计人民币汇率将企稳，不出现大幅贬值。
• 债市波动可控：在经济数据下行和政策放松的组合下，债市收益率将低位震荡。

关键信息

货币政策工具

• 定向降准：2018年至今共实施3次，分别支持普惠金融、小微企业融资和债转股。
• MPA考核调整：增加小微企业贷款考核权重，引导金融机构支持实体经济。
• 逆周期调节工具：如外汇风险准备金率调整，可能再次使用以稳定汇率预期。

信贷与社融

• 社融增速放缓：上半年社融规模增速放缓，但M2增速趋稳。
• 信贷结构：中长期贷款增长乏力，短期贷款和票据为主。
• 融资成本：6月一般贷款利率上行，实体融资成本小幅提升。

汇率影响因素

• 美元指数走高：受美国经济强劲和贸易战影响，美元指数涨破96。
• 人民币汇率企稳：央行采取措施稳定预期，人民币小幅升值。
• 国际收支稳健：外汇储备连续第二个月增加，外债压力可控。

债市表现

• 利率债需求：国债和国开债需求尚可，但非国开债需求较好。
• 收益率上行：长端收益率上行幅度较大，短端波动有限。
• 信用利差变化：信用利差短端走阔，长端收窄。

市场动态

• 贸易战影响：中美贸易战升级，双方多次互征关税，影响汇率和贸易数据。
• 汇率波动：土耳其里拉暴跌，欧元受波及，美元指数走高。
• 经济数据：7月经济数据好于预期，但整体仍面临下行压力。

未来展望

• 货币政策：继续优化流动性结构，推动实体经济融资改善。
• 汇率预期：人民币汇率有望企稳，维持在6.6-6.9区间波动。
• 债市趋势：三季度收益率将低位震荡，四季度可能进入U型曲线的右侧高点。
• 信用债机会：宽信用阶段，信用债可能更具吸引力。

本周重点关注事件

• 8月14日：中国7月固定资产投资、工业增加值、社消零售数据；德、法7月CPI；德国8月ZEW经济景气指数、经济现状指数。
• 8月15日：英国7月PPI、CPI；美国7月零售销售、工业产出。
• 8月16日：英国7月零售销售；美国7月新屋开工。
• 8月17日：欧元区7月CPI；美国8月密歇根大学消费者信心指数。

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