2018-央行二季度货币政策执行报告深度解读_疏通货币传导机制_平衡稳增长_调结构和防风险_21页-2mb

固定收益总结

核心内容

2018年第二季度央行货币政策执行报告指出，货币政策保持稳健中性，流动性合理充裕，市场利率中枢下移，宏观杠杆率保持稳定。同时，社融增速有所放缓，信贷结构持续优化，小微企业融资支持力度加大，融资成本逐步企稳。报告还提到，央行与监管机构正在疏通货币传导机制，缓解流动性分层和紧信用问题，以支持实体经济。此外，面对国内外多重不确定性，政策将采取“几家抬”的协同方式，推动结构性宽松，实现稳增长、调结构和防风险的平衡。

主要观点

• 货币政策：央行继续实施稳健中性的货币政策，强调前瞻性、灵活性和有效性，注重稳定和引导预期，保持流动性合理充裕，控制总闸门，避免“大水漫灌”。
• 社融与信贷结构：二季度社融增速下降，表内贷款增加，表外贷款减少，直接融资增长。信贷结构持续优化，小微企业贷款增长较快，融资成本企稳。
• 流动性充裕：二季度金融机构超储率从1.3%上升至1.7%，市场利率中枢下行，资金价格走低，流动性有望保持充裕。
• 监管政策调整：监管政策边际转松，包括MLF担保品扩容、资管新规补丁、MPA参数调整等，有助于缓解流动性分层及紧信用局面。
• 经济不确定性：下半年面临中美贸易摩擦、地缘政治风险、地方投融资规范等多重挑战，需通过货币、财政与监管协同发力应对。
• 债市投资策略：利率短期震荡，建议配置中高等级信用债，把握信用利差修复机会，同时警惕去杠杆带来的结构性分化。

关键信息

一、流动性与货币政策

• 流动性充裕：二季度银行体系流动性合理充裕，超储率上升至1.7%，DR007和R007分别下降9.42BP和60.68BP。
• 货币政策目标：保持稳增长、调结构和防风险的平衡，继续推进结构性去杠杆，引导资金流向重点领域和薄弱环节。
• 政策连续性：央行强调政策的连续性和稳定性，不搞强刺激，注重流动性合理稳定。

二、社融与信贷结构

• 社融增速下滑：二季度社融同比少增，主要受表外融资收缩影响。
• 信贷结构优化：表内贷款新增3.86万亿元，小微企业贷款增长较快，普惠领域小微企业贷款余额达7.35万亿元，同比增长15.6%。
• 融资成本企稳：二季度金融机构贷款加权平均利率为5.97%，较一季度微升，但实体企业融资成本逐步企稳。

三、货币传导机制

• 传导路径改善：央行通过定向降准、MLF投放等方式缓解流动性分层，改善银行信贷投放能力。
• 监管边际转松：6月以来监管政策多次微调，包括MLF担保品扩容、资管新规补丁、MPA参数调整等，旨在缓解紧信用局面。
• 银行惜贷原因：监管限制、风险偏好下降、资本充足率压力等，导致银行投放不足。

四、经济不确定性与政策协同

• 外部风险：中美贸易摩擦、地缘政治风险、主要发达经济体货币政策正常化等，给经济带来不确定性。
• 内部挑战：地方投融资规范、企业债务风险暴露、民间投资不足等，影响经济结构优化。
• 政策协同：下半年将采取货币、财政与监管相结合的结构性宽松政策，推动经济稳增长和调结构。

五、债市投资策略

• 利率走势：预计利率短期震荡，先上后下，全年仍看好债牛行情。
• 信用债配置建议：建议配置中高等级信用债，把握信用利差修复机会，同时关注结构性分化。
• 风险提示：流动性收紧是主要风险，需警惕政策转向对市场的影响。

政策与市场动态

• 定向降准：央行在1月、4月、7月进行了三次定向降准，释放流动性。
• MPA调整：7月25日央行或对部分银行下调MPA结构性参数，支持信贷扩张。
• 专项债发行：下半年专项债发行将加快，为财政支出提供资金来源。
• 国家融资担保基金：成立国家融资担保基金，支持小微企业、“三农”和创业创新，缓解融资问题。

附录

• 插图目录：包括流动性变化、利率走势、信贷结构、社融数据、经济不确定性分析等图表。
• 表格目录：包含货币政策执行报告对比、资管新规细则与正式稿对比、理财新规条款解读等表格。
• 分析师与研究助理简介：提供分析师李锋、樊信江、喻罗毅的背景信息。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，作者不承担因使用本报告而产生的任何损失。

总结：本报告分析了2018年第二季度央行货币政策执行报告的核心内容，强调流动性合理充裕、信贷结构优化、融资成本企稳，同时指出经济面临多重不确定性，需通过政策协同应对。建议投资者关注中高等级信用债配置，把握利率震荡及信用利差修复机会。