2018年第四季度货币政策执行报告点评：强调疏通货币传导和内外均衡，降息概率不高-20190224-申万宏源-10页_899kb

2019年四季度货币政策执行报告总结

核心内容

2019年四季度货币政策执行报告强调了疏通货币政策传导机制和维护内外均衡，同时指出央行将维持略偏宽松的政策立场，但降息概率不高。报告从政策立场、结构性工具创新、信贷环境改善和汇率稳定四个维度展开，整体体现了央行对支持实体经济、尤其是民营和小微企业融资的重视。

主要观点

1. 总体政策立场：略松但不降息

• 政策基调：报告删除了“保持中性”和“把好货币供给总闸门”的表述，转向“逆周期调节”和“把握好宏观调控的度”，显示政策立场略偏宽松。
• 降息概率：由于市场利率水平已显著下降，央行提出“保持市场利率水平合理稳定”，暗示年内降息可能性不大。
• 预期引导：强调“货币政策有较大空间”，引导市场保持乐观预期，避免悲观情绪影响政策传导。

2. 创新结构性货币政策工具

• 政策工具：通过多次降准、TMLF、再贷款再贴现、CBS、民营企业债券融资支持工具等工具，引导银行加大对民企和小微企业的信贷支持。
• 降准情况：2018年以来共实施五次降准，释放中长期资金约2.85万亿元，其中2019年1月两次降准释放3000亿元增量资金。
• TMLF：2019年1月投放2575亿元，期限一年，利率3.15%，较MLF下调15BP，有助于稳定银行流动性预期。
• MPA考核优化：新增支持小微企业和民企融资的专项指标，强化结构性政策导向。

3. 信贷环境改善

• 信贷总量：2018年人民币贷款同比多增2.6万亿元，是上年的3倍，一定程度上弥补了表外融资的减少。
• 结构优化：小微企业贷款增长加快，利率下降，支持户数增加。2018年末普惠小微贷款余额增速达15.2%，2019年1月末同比增长17.6%。
• 利率下行：一般贷款利率和票据融资利率显著下降，12月末非金融企业贷款加权平均利率为5.63%，同比下降11BP；票据融资利率降至3.84%，较9月下降38BP。
• 票据套利有限：尽管票据融资利率下行，但企业套利空间和规模有限，且随着监管加强，短期套利现象难以改变全年信贷投放意愿。

4. 汇率政策：内外均衡与市场预期稳定

• 汇率目标：报告首次将“把握内外均衡之间的平衡”纳入“稳健货币政策”框架，强调“稳定人民币汇率的市场预期”。
• 汇率弹性：将“增强人民币汇率弹性”改为“保持人民币汇率弹性”，表明央行对汇率波动持开放态度。
• 汇率预期：预计人民币兑美元汇率在2019年将企稳，甚至小幅升值，汇率波动不会成为央行货币政策的主要制约因素。
• 支撑因素：包括中美贸易摩擦缓和、美国货币政策转向鸽派、中国信贷和社融数据改善等。

关键信息

• 政策基调：从“稳健中性”转向“略偏宽松”，但不意味着全面宽松。
• 工具创新：结构性货币政策工具（如TMLF、CBS）成为支持民企和小微企业的主要手段。
• 信贷改善：2018年信贷总量显著增长，小微企业融资环境明显优化。
• 汇率稳定：央行重视汇率预期管理，预计人民币汇率将保持相对稳定。

政策工具与措施一览

总结

四季度货币政策执行报告聚焦于政策传导机制的疏通和支持实体经济融资，特别是在小微企业和民营企业方面。央行通过结构性工具创新和适度宽松的政策立场，推动信贷增长和利率下行，同时强调汇率稳定与内外均衡的协调。报告未释放进一步降息信号，表明央行在维持市场利率稳定方面仍有较强意图。整体来看，2019年货币政策将继续以“结构性宽松”为主，注重市场引导和机制优化，而非全面宽松。