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贵州茅台 2024 年 12 月 29 日 公买入（维持）

公司点评：稳中求进，优化产品与渠道，展望 2025 年关键收官

一、 核心事件：2025 年经销商联谊会，部署战略方向

• 贵州茅台总经理王莉在 2025 年经销商联谊会上总结 2024 年成绩，展望 2025 年。强调面临宏观经济、白酒行业和自身结构调整“三期叠加”挑战，公司将调整产品需求端，巩固基础，投放新产品；利用 10 大渠道增加消费者触达和培育；推进产品转型，提升供需适配性，力争“十四五”完美收官。

二、 贵州茅台的优势：穿越周期的定力

• 2024 年业绩稳健： 尽管经济动能转换，前三季度营收（1207.8 亿，对应全年目标的 79.9%）同比增长 16.95%，提前超额完成 15% 的全年营收目标，展现了强大的“基本盘”稳定能力。
• 战略定力： 坚持“茅台酒于茅台、于贵州、于行业已不仅仅是一瓶酒”的战略，精耕需求端、疏导流通链、调节供应端，为完成“十四五”目标奠定基础。2025 年将增加市场工作费用投入。

三、 精雕细琢产品系列，强化消费者培育

• 产品结构优化： 以“大单品普茅、陈年酒和文化酒”为主体，打造“一体两翼”结构。2025 年调整投放量：略增飞天 500ml，减飞天珍品，调增飞天 1000ml 等产品；调内部子公司产品结构，专注提升消费触达。开发新产品（如 750ml 餐饮版、文创产品、低度王子酒、1935 系列扩展、蛇年生肖酒等）。
• 客群、场景、服务转型： 面向“新商务”人群，增加茅台酒在新型聚会场景的适配性，满足消费者多元化、个性化需求。“享约申购”驱动营收，“畅享云购”贡献增长潜力。
• 文化营销： 发布蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒。

四、 全面优化渠道，提升市场覆盖

• “两大体系十大渠道”： 深化自营（i茅台、大客户等）和 社会经销（传统、商超、电商等）两个体系的协同。强化自营体系的核心竞争力，扩大社会经销体系的市场覆盖。
• 渠道下沉与载体建设： 铺设至每个有消费者的角落。打造品牌形象店、文化体验馆（突出文化资源优势）等终端平台。

五、 三重价值体验，扩大消费群体

• 市场活动投入增加 83%： 通过差异化活动、文化体验馆、渠道商培训等组合拳，强化消费者培育，提升满意度、销售转化，并巩固市场份额。

六、 厂商同心共创辉煌

• 合作共赢： 与经销商共同打好“十四五”收官攻坚战。强调市场导向、品质匹配、文化推广和利益共享。

七、 投资建议与评级

• 目标价与盈利预测: 预计 2024-2026 年营收 Compound Annual Growth Rate (CAGR) 约为 145% (15.1%/10.0%/9.0%)，净利润 CAGR 约为 138% (16.2%/10.6%/9.2%)，对应预测市盈率从 290 倍下滑至 122 倍、12 倍。
• 维持“买入”评级： 基于公司穿越周期的稳定性、产品结构优化、渠道拓展和优异业绩表现。

八、 风险提示

• 宏观经济复苏不及预期风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 新品推广及市场恢复慢于预期风险。

免责声明

本报告所载信息均来自市场公开信息，不代表研究机构的准确性和完整性，分析基于研究作家理解，结论独立，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

分析师

• 熊鹏
• 尤诗超