20190716-中国银河-2019年中国银河证券交通运输行业中期投资策略：寻找供应链管理服务领域的投资机会_27页_1mb

报告摘要

供应链管理服务领域投资机会分析

核心内容概述

本报告由中国银河证券研究院于2019年7月发布，旨在分析中国供应链管理服务行业的现状、发展趋势及投资机会，重点关注行业空间、企业分类、财务表现及估值水平。

主要观点与关键信息

1. 供应链管理服务行业定义与趋势

供应链管理服务：以客户需求为导向，整合资源，实现产品设计、采购、生产、销售、服务等全过程高效协同。
发展趋势：随着信息技术的发展，供应链已进入智慧供应链新阶段，与互联网、物联网深度融合。
效益提升：埃森哲研究表明，供应链管理可使运输成本下降5%-15%，运作费用下降10%-15%。美国供应链管理协会指出，可提高准时交货率15‰，缩短订单处理周期5%-35%。

2. 供应链管理服务行业分类

按所服务行业分类：

上游大宗商品：市场容量大、产品差异小，代表企业包括建发股份、厦门象屿、瑞茂通等。
汽车：零部件种类繁多，代表企业包括原尚股份、长久物流。
服装：周期长、时效性要求高，代表企业包括利丰、搜于特。
快消品：运行节奏快、需求量大，代表企业包括怡亚通。
IT：采购全球化、技术革新快，代表企业包括普路通、东方嘉盛、嘉诚国际、飞力达、新宁物流、宁波东力。

按盈利模式分类：

交易类：参与货物买卖，收入规模大，毛利率低。
服务类：提供专业解决方案，收入规模小，毛利率高。

按业务重心分类：

供应链综合物流企业：提供仓干配一体化服务，代表企业包括百世、德邦、顺丰。
供应链商贸企业：为品牌商和经销商提供采购或分销服务，代表企业包括怡亚通、厦门象屿。
供应链综合咨询企业：为企业提供整套供应链解决方案，代表企业包括普路通、飞力达。

3. 物流业发展现状与趋势

物流业总收入：2011-2018年持续增长，2018年达10.1万亿元，增速为15%。
社会物流费用：2018年达13.3万亿元，占GDP比重高于欧美国家，物流效率仍有提升空间。
中美发展对比：
- 美国：经历了从概念期到整合期的发展过程，物流向供应链管理转型，精益管理和智能化成为发展方向。
- 中国：从改革开放初期探索起步，加入WTO后快速发展，2014年后进入转型期，政策支持行业发展，但成本和效率问题仍需解决。

4. 行业总览：成长性与挑战

行业增长：2009-2019年供应链管理行业营业收入增长率基本保持在25%以上，但净利润增长波动较大。
2018年挑战：中美经贸摩擦和人民币汇率震荡影响行业增长，部分企业出现净利润负增长。
成长性最佳：密尔克卫和嘉友国际在营收和净利润增长方面表现突出。

5. 公司财务分析

盈利能力与收益质量：

交易类公司：建发股份、厦门象屿、易见股份、东方嘉盛等，销售净利率偏低，但权益乘数高。
服务类公司：嘉友国际、密尔克卫、畅联股份、原尚股份等，毛利率较高，盈利稳定性强。
成长性：密尔克卫和嘉友国际成长性最佳，营收与净利润增速均高于行业平均水平。

资本结构与偿债能力：

资产负债率：交易类公司普遍较高，服务类公司较低。
服务类公司优势：如上海雅仕、密尔克卫、嘉友国际、原尚股份、畅联股份，资本结构安全，偿债能力强。

现金流量：

经营活动现金流：多数公司为正，仅原尚股份、上海雅仕、普路通为负。
现金流结构：交易类或综合类公司经营活动现金流占比高，超过90%。

6. 行业估值与投资机会

市盈率：2019年6月供应链管理板块市盈率为21.3，处于相对低位，存在投资机会。
被低估企业：嘉友国际和厦门国贸业绩良好但市盈率低于行业平均水平，具备增值潜力。
关注企业：密尔克卫和嘉友国际财务表现优异，是最值得关注的投资标的。

重点公司分析

密尔克卫 (603713.SH)

业务模式：专业化工供应链服务商，高毛利率仓储业务占比提升。
增长表现：营业收入及归母净利润增长率持续高于30%和20%。
财务表现：经营现金流稳定，具备较强的盈利能力与成长性。

嘉友国际 (603871.SH)

业务范围：跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等，覆盖“一带一路”沿线国家及部分欧美国家。
合作与扩展：与蒙古大型矿产公司有长期合作，2019年新增铁路运输事业部，拓展国内公铁联运市场。
增长表现：营业收入及归母净利润增长稳健，具备较高的市场潜力。

总结

供应链管理服务行业在中国具有广阔的发展前景，尤其是在提升物流效率、降低成本和推动智慧供应链转型的背景下。行业整体呈现较高的成长性，但受宏观经济波动影响较大，抗风险能力较弱。交易类和综合类公司收入规模较大，但毛利率较低；服务类公司收入规模较小，但毛利率较高，盈利稳定性强。目前行业估值处于相对低位，密尔克卫和嘉友国际作为行业标杆企业，具备较高的投资价值。

展开完整摘要