20180917-中国银河-一心堂-002727.SZ-半年报跟踪_门店扩张放缓_盈利质量改善_9页_1mb

一心堂（002727）半年报跟踪报告总结

核心内容

一心堂（002727.SZ）2018年上半年实现营收42.92亿元，同比增长17.53%；归属上市公司股东净利润2.92亿元，同比增长35.30%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长35.62%。EPS为0.52元，其中第二季度营收21.13亿元，同比增长14.98%；归母净利1.61亿元，同比增长35.55%；扣非归母净利1.59亿元，同比增长34.62%；EPS为0.28元。

主要观点

1. 门店扩张趋于稳健，盈利质量改善

• 公司上半年利润增速显著高于收入增速，盈利能力明显提升。
• 扣非归母净利率由去年同期的5.92%上升至6.81%，管理费用率下降1.43个百分点，反映出公司盈利能力的增强。
• 公司通过关闭和搬迁部分低效门店，优化门店结构，减少亏损门店数量及亏损幅度，提升单店盈利能力。
• 门店扩张速度放缓，主要是公司主动调整战略，减少低效门店，同时减少外延并购。

2. 多层次立体化门店布局，发展模式极具竞争力

• 公司坚持“少区域高密度”策略，强化区域市场渗透，提升市场份额。
• 市场分为金牛市场、明星市场和新兴市场三类，其中金牛市场占比42.5%，明星市场占比45%，新兴市场占比12.5%。
• 川渝市场成长性最好，中药销售占比高，公司未来将通过中药产能扩建进一步提升盈利能力。
• 乡镇、县市门店占比高，尽管单店产出较低，但成本优势显著，净利率更高，整体上增强了公司盈利能力。

3. 根扎西南的零售龙头，发展潜力巨大

• 公司以西南地区为核心市场，布局广泛，门店总数达5264家，其中云南门店超过3000家。
• 公司在2017至2018年度中国药店直营连锁100强排名第一位，中国药店价值榜100强排名第二位。
• 随着药品零售市场集中度的提升，公司有望继续整合市场，发挥规模优势，实现全国扩张。

关键信息

财务指标

门店布局

• 门店数量变化：2018年上半年净增加门店198家，其中新建349家，关闭和搬迁151家。
• 区域分布：以西南为中心，向外围密度递减，形成多层次市场布局。
• 门店级别：公司门店分布均匀，省级、地市级、县市级、乡镇级门店均超过1000家。
• 门店增长：报告期末至8月24日，公司净增加门店112家，扩张速度有所恢复，预计下半年将继续提速。

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：
  • 公司上半年利润快速增长，盈利质量显著改善。
  • 高密度门店布局有助于发挥规模效应，增强市场竞争力。
  • 标准化管理体系提升了连锁复制能力，有利于可持续发展。
  • 公司具备全国扩张潜力，未来盈利增长可期。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为5.84亿元、6.35亿元、7.31亿元，对应EPS分别为1.03元、1.12元、1.29元，对应PE分别为22倍、20倍、17倍。

风险提示

• 门店布局不及预期
• 药品质量问题
• 市场竞争加剧

附录

• 分析师：李平祝
• 联系方式：010-83574546 / lipingzhu@chinastock.com.cn
• 评级标准：公司股价未来6-12个月有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上，给予“推荐”评级。