20181223-东北证券-日央行维持现状_内外部存在双重压力_18页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

2018年12月20日，日本央行维持政策性利率 $-0.1%$ 不变，十年期国债收益率目标 $0%$ 不变，并表示将继续保持宽松货币政策以实现 $2%$ 的通胀目标。然而，由于全球经济下行风险增加及日本国内财政压力，未来仍有扩大宽松政策的空间。

主要观点

1. 日本央行维持现状的原因

• 日本经济正处于适度扩张阶段，收入到支出方面进入良性循环。
• 海外经济继续稳步增长，出口呈上升趋势。
• 内需方面，企业固定投资和利润保持高位，企业信心良好。
• 尽管私人消费增长缓慢，但就业和收入状况改善。
• 通胀预期仍不乐观，预计明年消费税上调将抑制国内需求。

2. 外部环境带来的压力

• 国际贸易环境恶化：中美贸易摩擦持续，全球经济增长放缓，日本面临出口压力。
• 全球经济前景不明朗：美联储加息、英国脱欧不确定性及全球股市下跌，增加了日本经济复苏的难度。
• 地缘政治风险：中东冲突风险增加，油价震荡，可能影响全球经济表现。

3. 日本国内面临的挑战

• 长期债务压力：日本政府债务总额居高不下，对经济增长构成潜在风险。
• 通胀目标难以实现：日本CPI同比仅为 $0.8%$，远低于 $2%$ 的目标，通胀预期疲软。
• 财政政策不确定性：预计2019年10月消费税上调，可能抑制内需。

4. 市场反应

• 股市：日经225指数跌幅扩大，进入技术性熊市；TOPIX指数跌幅达 $-1.91%$。
• 汇率：美元/日元大幅下挫，欧元/日元震荡下行，日元整体走强。
• 大宗商品：原油持续下跌，黄金在美联储加息后反弹。

关键信息

经济基本面

• 美国：

  • 11月新屋开工125.6万户，高于预期和前值。
  • 成屋销售年化532万户，高于预期和前值。
  • 营建许可132.8万户，高于预期和前值。
  • MBA抵押贷款申请活动指数周环比为 $-5.8%$，低于前值。
  • 美国11月预算赤字创纪录，达2049亿美元。

• 欧洲：

  • 欧元区11月调和CPI同比终值 $1.9%$，低于预期和前值。
  • 德国12月IFO商业景气指数为101，低于预期和前值。
  • 法国三季度GDP季环比终值 $0.3%$，略低于预期和前值。

• 日本：

  • 日本10月所有产业活动指数环比 $1.9%$，趋势由降转升。
  • 日本11月CPI同比 $0.8%$，符合预期，但低于前值。
  • 日本11月贸易帐为 $-7373$ 亿日元，连续两个月逆差。

政治基本面

• 美国：

  • 特朗普宣布从叙利亚撤军，中东冲突风险上升。
  • 中美计划在明年1月举行会谈，贸易争端趋向协商。
  • 沙特与特朗普关系密切，未受记者事件影响。

• 欧洲：

  • 特蕾莎·梅反对二次公投，欧盟将协议延长6至9个月。
  • 英国退欧不确定性加剧，德国经济受拖累。
  • 意大利与欧盟达成预算协议，预算赤字降至 $2.04%$。

• 日本：

  • 日本决定退出国际捕鲸委员会，重启商业捕鲸。
  • 安倍内阁通过《防卫计划大纲》及《中期防卫力整备计划》，强调安全环境变化。
  • 飞行员酒精检测政策即将出台，标准更加严格。

大类资产走势

• 原油：上周持续走低，WTI和布伦特原油均创近期新低，但周五略有反弹。
• 黄金：受美联储加息影响，金价一度下跌，但随后大幅反弹，创5个月新高。
• 股市：美股持续下跌，道指、标普500和纳斯达克指数均创一年多新低。
• 债市：美债收益率整体走低，两年期和五年期收益率利差倒挂。
• 美元：美元指数先跌后企稳，但整体仍呈下行趋势。

展望与策略

日本央行展望

• 日本央行预计将在2019年继续维持宽松政策，但若全球经济进一步放缓，可能扩大宽松力度。
• 长期来看，日本经济复苏面临挑战，通胀预期不乐观，政策调整空间有限。

美国市场展望

• 美联储可能在2019年加息2-3次，但经济基本面趋缓，美元强势难以持续。
• 美股受多种因素影响，短期承压，中长期可能进入盘整探底阶段。

欧洲市场展望

• 欧元区经济数据弱于预期，英国退欧不确定性增加，欧元承压。
• 欧央行可能在2019年第三季度考虑退出QE，收益率曲线可能进一步倒挂。

下周关注重点

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

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投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
  • 增持：未来6个月内股价涨幅在5%至15%之间。
  • 中性：未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
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• 行业投资评级：

  • 优于大势：未来6个月内行业指数收益超越市场平均收益。
  • 同步大势：未来6个月内行业指数收益与市场平均收益持平。
  • 落后大势：未来6个月内行业指数收益落后于市场平均收益。