2018-A股市场运行的内外部环境分析_19页-1mb

A股市场运行内外部环境分析总结

核心内容

本报告分析了A股市场运行的内外部环境，重点关注美国经济、美元走势、大宗商品表现及美股相对其他市场的比较优势，同时探讨了国内经济状况与盈利、利率周期对大类资产配置的影响。

外部环境分析

1. 美国经济依然向好

• 美国经济复苏已持续超过30个季度，显示出较强的韧性。
• GDP与CPI组合显示美国经济存在过热迹象。
• 美联储的加息行为表明经济基本面稳健。
• 美股市场表现强劲，道指工业平均指数与运输业平均指数持续向好，标普可选消费指数强于必须消费指数，显示经济短期无忧。
• 长短期国债收益率利差未出现倒挂，表明经济尚未进入衰退阶段。

2. 美元或维持强势格局

• 美元自2008年4月进入上涨周期，至今已持续122个月，为历史最长。
• 美元强势有较强支撑，包括美国经济向好、美联储加息预期、国际避险情绪升温等。
• 美元持续强势的概率随时间推移逐渐降低。

3. 短期商品或难有表现，但长期看商品牛市可期

• 美元与大宗商品呈现长期负相关关系，美元强势期间商品难有表现。
• 历史数据显示，资金偏好股票等纸面资产，不利于商品表现。
• 未来美元可能进入贬值周期，商品市场或迎来长期牛市。
• 黄金兼具商品与货币属性，其涨跌幅幅度大于其他商品。

4. 美股相对其他市场仍有比较优势

• 美股在美元升值期间表现弱于全球市场指数，美元贬值期间则表现较强。
• 欧洲与新兴市场在美元升值期间相对美股走弱，贬值期间走强。
• 美股受经济向好与资金偏好股票资产的双重支撑。

内部环境分析

1. 国内经济稳中向好，但压力犹存

• 上半年经济结构优化，动能转换加快，质量效益提升，总体平稳。
• 但存在以下负面因素：
  • 库存周期结束，企业进入主动去库存阶段。
  • 出口受贸易摩擦与外需减弱影响承压。
  • 房地产行业面临政策高压，投资与销售持续弱势。
  • 基建投资托底作用减弱，整体经济存在下行压力。

2. 不同盈利与利率周期组合期间大类资产的表现

（1）盈利周期领先利率周期见顶

• 2000年以来，盈利周期顶点均出现在一季度。
• 本轮盈利周期高点出现在2017年一季度，盈利边际下行趋势短期难以逆转。
• 利率周期在盈利见顶后持续上行，之后随盈利下行而下行。

（2）盈利边际下行，利率边际上行阶段

• 大宗商品表现较好，现金次之，A股市场震荡，债券表现较差。
• 2017年2月至2018年1月期间，大类资产表现与历史相符。
• 商品指数涨幅显著，债券指数表现不佳，A股市场震荡。

（3）盈利边际下行，利率边际下行阶段

• 债券表现相对较好，A股与商品市场表现相对较差。
• 2018年以来市场再次进入该阶段，预计大类资产延续该环境下收益表现。
• 债市核心驱动力为利率边际下行趋势的确立。
• 商品市场受美元强势与国内投资需求下降影响，难有大的机会。
• A股市场在盈利与利率双下行阶段表现弱势，防御性板块如医药、消费、公用事业相对较强。

关键信息总结

• 外部环境：美国经济强劲，美元维持强势，但长期看美元或进入贬值周期，推动大宗商品上涨。
• 内部环境：国内经济稳中向好，但存在库存去化、出口承压、房地产调控、基建投资减弱等压力。
• 大类资产配置：
  • 盈利与利率双下行阶段：债券表现较好，A股与商品市场震荡或弱势。
  • 盈利下行，利率上行阶段：大宗商品表现较好，A股震荡。
• A股市场：在盈利与利率双下行阶段，防御性板块如医药、消费、公用事业相对强势。

投资建议

• 股票投资评级：根据基本面及估值预期，分析师给出“增持”、“谨慎增持”、“中性”、“减持”等评级。
• 行业投资评级：根据行业基本面及估值，分析师给出“增持”、“中性”、“减持”等评级。
• 投资评级说明：本报告为相对评级，不构成具体投资建议，投资者应结合自身情况判断。

免责条款

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结论

A股市场在当前盈利与利率双下行的环境下，预计将维持弱势格局。防御性板块或相对强势。美元长期强势格局可能结束，未来商品市场或迎来牛市。美股在美元升值期间表现优于其他市场，但美元贬值周期可能带来新的机会。