20250223-国盛证券-阿里巴巴-W-09988.HK-重写中国AI叙事_5页_1mb

阿里巴巴-W（09988HK）2025Q3财季业绩分析与展望

一、核心财务数据

阿里巴巴2025Q3财季（截至2024年12月）录得总收入28015亿元，同比增长8%；Non-GAAP归母净利润5133亿元，同比增长7%。业绩增长主要由淘天和云智能业务贡献。

二、业务线表现

• 淘天：收入1361亿元，同比增长5%，客户管理收入（CMR）增长9%，用户增长和GMV提升拉动变现率改善。
• 国际商业：收入378亿元，同比增长32%，受益于全球化布局和活跃商家数量。
• 云智能（阿里云）：收入317亿元，同比增长13%，API调用量增长，开源Qwen2.5系列模型强化技术影响力。
• 本地生活/菜鸟/大文娱等：其他业务稳步增长，增速在-1%至15%之间。

三、AI战略投入

• 公司持续加大AI领域投入，2025年1月开源Qwen2-VL与Qwen2-Max两大模型，性能全球领先。
• 资本开支达31775亿元人民币，未来三年云和AI设施建设投入将年化超1000亿元，目标直指AGI（通用人工智能）。
• 阿里云百炼平台API调用量超29万家，长期或成AI时代“算力电网”。

四、未来展望

• 收入预测：2025-2027财年收入预计为9977/10842/11877亿元。
• 估值目标：基于核心电商、云智能等多业务估值逻辑，合理市值超过3万亿元人民币，港股(09988)目标价169港元。
• 评级：维持“买入”评级，看好AI生态与基建布局重启中国AI叙事潜力。

五、风险提示

• 电商需求不及预期、模型商用进展滞后、云业务变现效率放缓。