20250519-国盛证券-阿里巴巴-W-09988.HK-电商和云增长提速_AI投入坚定不改_5页_1mb

阿里巴巴2025年第一季度季报点评总结

阿里巴巴发布FY2025Q4季度业绩（截至2025年3月），总收入236454亿元，同比增长7%；non-GAAP归母净利润约300亿元，同比增长18%。主要业务表现如下：

1. 淘天集团
   收入达1014亿元（+9%），调整后EBITA约417亿元（+8%）。CMR增长12%至711亿元，主要由takerate提升驱动。takerate增长来自软件服务费及“全站推广”广告收入贡献。

2. 国际商业
   收入336亿元（+22%），但调整后EBITA为-36亿元（同比收窄13%）。国际业务增长面临一定压力。

3. 阿里云
   收入301亿元（+18%），调整后EBITA约24亿元（+69%）。其中AI相关产品收入连续7个季度实现三位数增长，覆盖互联网、零售、制造业、文娱等多行业。AI投入持续，资本开支约246亿元，但调整后EBITA环比下降19个百分点，反映研发支出影响。

4. 菜鸟
   收入216亿元（-12%），调整后EBITA为-6亿元（同比收窄55%）。物流业务承压。

5. 本地生活
   收入161亿元（+10%），调整后EBITA为-23亿元（同比收窄28%）。本地服务仍处投入期。

6. 大文娱
   收入555亿元（+12%），调整后EBITA转正，主要由优酷盈利带动。

未来展望与投资评级

• 阿里云收入增速有望进一步提升，目标价对应港股164港元/美股168美元，维持“买入”评级。
• 预计2026-2028财年收入分别为11185/12360/13551亿元，non-GAAP归母净利润为1613/1845/2081亿元。
• 核心业务（电商+云）将作为长期增长引擎，其他业务如本地生活、大文娱存在改善空间。

风险提示

• 电商需求不及预期、AI模型进展缓慢、阿里云变现能力不足。

关键财务指标

• 营收增速：FY2025Q4为7%，2026-2028年预计12%/11%/10%
• non-GAAP净利率：FY2025Q4为168%，2026-2028年预计144%/149%/154%
• ROE：FY2025Q4为13%，2026-2028年预计13%-14%
• 投资建议：基于多重估值模型，目标价164港元/168美元，维持“买入”评级。

总结要点
报告强调阿里巴巴核心业务增长动能仍存，AI投入持续加码，预计未来三年收入及利润实现稳步提升。淘天集团CMR增长、阿里云AI产品需求旺盛为关键驱动因素，但部分业务（如菜鸟、本地生活）仍需时间优化。投资建议聚焦电商和云业务长期价值，风险提示需关注行业竞争与技术变现挑战。