20251127-国盛证券-阿里巴巴-W-09988.HK-闪购减亏在即_AI叙事持续铺开_5页_770kb

阿里巴巴-W（09988.HK）季报点评

分析师：夏君
评级：买入（维持）
目标价：206美元（约200港元）
业绩概要：2025财年Q2（截至2025年9月）总收入2478亿元（同比增长5%），归母净利润105亿元（同比下降71%）。

核心业务表现

中国电商

• 收入1326亿元（同比增长16%），电商收入1029亿元（同比增长9%），即时零售收入229亿元（同比增长60%）。
• 即时零售与电商协同增强，带动客户管理收入增长。闪购业务UE亏损显著改善，11月亏损较7-8月下降一半，主要受益于收入订单结构优化。

国际商业

• 收入348亿元（同比增长10%），经调整EBITA转正。

云智能（阿里云）

• 收入398亿元（同比增长34%），增速加速，AI产品收入连续9个季度实现三位数增长。
• 阿里云在中国AI云市场市占率达35.8%，千问大模型下载超1000万次。

关键数据与展望

• 资本支出：单季Capex超315亿元，管理层称服务器供不应求，可能上调三年3800亿Capex目标。
• AI报价：管理层强调AI行业无泡沫。
• 财务预测：预计2026-2028财年收入为10537亿、11436亿、12698亿元；Non-GAAP归母净利润974亿、1332亿、1707亿元。
• 估值：基于当前PE/PB/P/S，给予目标价200港元，重申“买入”评级。

风险提示

• 电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期。

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