> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴-SW (09988.HK) FY2026Q4 总结 ## 核心内容 阿里巴巴-SW (09988.HK) 在 FY2026Q4 报告中显示收入和利润均低于预期，但云业务表现强劲，AI 基础设施建设持续推进，显示出公司未来增长潜力。 ## 主要观点 - **FY2026Q4 业绩表现**： - 收入为 2433.8 亿元，同比增长 3%，略低于彭博一致预期。 - Non-GAAP 净利润为 0.86 亿元，同比下降 100%，大幅低于预期。 - 中国电商集团收入及经调整 EBITA 均低于预期，主要受商家营销计划调整及同期技术服务费基数影响。 - **云业务表现**： - 云智能集团收入同比增长 38%，外部客户收入同比增长 40%。 - 经调整 EBITA 率为 9.1%，环比提升 0.1pct。 - AI 模型及应用服务 ARR 在 2026Q2 超过 100 亿元，预计在 2026 年底前达到 300 亿元。 - **未来展望**： - 云业务份额有望持续扩大，AI 带动毛利率改善。 - 闪购业务持续优化效率，单均亏损有望改善。 - 电商短期承压，但与闪购协同效应可能带来长期增长。 - **财务预测**： - FY2027E 调整后净利润预测为 1087 亿元，同比增速为 +79.1%。 - FY2028E 调整后净利润预测为 1439 亿元，同比增速为 +32.5%。 - FY2029E 调整后净利润预测为 1894 亿元，同比增速为 +31.6%。 - 对应摊薄后 EPS 分别为 6.1 元、8.2 元、11.1 元。 - 当前股价对应 P/E 分别为 19.1 倍、14.2 倍、10.5 倍。 ## 关键信息 - **股价与市场表现**： - 当前股价为 131.70 港元。 - 一年内最高为 186.20 港元，最低为 101.80 港元。 - 总市值为 25,276.40 亿港元，流通市值相同。 - 近 3 个月换手率为 26.73%。 - **投资评级**： - 投资评级为“买入”，维持不变。 - 分析师认为 AI 需求强劲将推动云业务利润率改善。 - **风险提示**： - 行业竞争加剧 - 宏观经济不及预期 - 组织调整不及预期 - 监管变动 ## 估值与财务指标 | 指标 | FY2025A | FY2026A | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |-----------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入（百万元） | 996,347 | 1,023,670 | 1,086,527 | 1,199,577 | 1,457,250 | | YOY(%) | 5.9 | 2.7 | 6.1 | 10.4 | 21.5 | | Non-GAAP 净利润（百万元） | 158,122 | 60,658 | 108,653 | 143,949 | 189,442 | | YOY(%) | 0.4 | -61.6 | 79.1 | 32.5 | 31.6 | | 毛利率(%) | 40.0 | 39.8 | 41.9 | - | 42.0 | | 净利率(%) | 15.9 | 5.9 | 10.0 | 12.0 | 13.0 | | ROE(%) | 4.3 | 12.3 | 7.1 | 8.3 | 9.6 | | EPS（摊薄/元） | 8.1 | 3.4 | 6.1 | 8.2 | 11.1 | | P/E(倍) | 14.3 | 34.1 | 19.1 | 14.2 | 10.5 | | P/B(倍) | 2.7 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | ## 分析师承诺 - 本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写。 - 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。 - 估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格交易。 - 报告内容不与分析师报酬挂钩。 ## 投资评级说明 - **证券评级**： - 买入（Buy）：预计相对强于市场表现 20% 以上。 - 增持（outperform）：预计相对强于市场表现 5%~20%。 - 中性（Neutral）：预计相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动。 - 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现 5% 以下。 - **行业评级**： - 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现。 - 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平。 - 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得使用。 - 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 投资决策应基于个人情况，不应仅依赖投资评级。 - 本公司不对因使用本报告而产生的损失负责。 ## 开源证券研究所联系方式 - **上海** 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn - **北京** 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn - **深圳** 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn - **西安** 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn