投中研究院：2015年券商直投报告（2016年5月）_17页_1mb

2015年中国券商直接投资业务分析报告总结

核心内容

2015年是中国券商直投业务快速发展的一年，行业在政策支持和市场机遇的推动下，实现了投资数量和金额的显著增长，同时退出回报率也创下自2011年以来的新高。券商直投公司凭借其与母公司的业务协同效应和严格的风控机制，在私募股权市场中占据重要地位，但同时也面临市场化程度不足的挑战。

主要观点

• 政策环境：自2007年试点以来，券商直投业务经历了从试点到规范再到放开的三个阶段。2014年后监管层逐步放宽限制，允许券商与其他投资者共同出资设立直投子公司，增强其市场化运作能力。
• 市场格局：截至2015年底，国内共成立56家券商直投子公司，注册资本达到560亿元，较上一年增加122亿元，达到历史最高水平。大型综合券商如中信证券、中金公司、华泰证券等在直投业务中占据主导地位。
• 募资能力：2015年，29家券商直投公司新设70支基金，募集资金规模达381亿元，占市场募资总量的7%。券商直投基金数量和募资规模均高于市场平均水平，显示其较强的客户资源和募资能力。
• 投资情况：2015年新增投资案例398个，投资金额总计293亿元，同比增长165%和404%。制造业、金融业和IT行业为主要投资领域，合计占比达66%。中信证券和中金公司分别为投资规模第一和第二，合计占据47%的市场份额。
• 基金管理规模：排名前20的券商直投公司合计管理资金1078亿元，其中四家管理规模超过百亿，均为上市公司子公司。显示了大型券商在直投业务中的领先地位。
• 退出机制：2015年退出案例共计27例，其中15例通过IPO退出，12例通过并购退出。账面回报倍数从0.6倍升至2.8倍，实现自2011年以来的首次增长。平均投资周期达到45个月，接近行业平均水平。
• 行业展望：随着混业经营进一步放开，券商直投面临更激烈的市场竞争。未来，市场化程度高、具备专业化服务能力的券商直投公司有望占据更大市场份额，而起步较晚、市场化程度不足的中小券商可能面临淘汰风险。

关键信息

直投子公司发展情况

• 截至2015年底，国内共成立56家券商直投子公司，与上一年持平。
• 累计注册资本560亿元，较2014年底增加122亿元，达到历史最高水平。
• 增资公司主要集中在上市券商，其中华泰证券和海通证券增资幅度最大，分别为17.5亿元和16.5亿元。

直投基金设立及募资情况

• 2015年共设立70支直投基金，募集完成381亿元，完成计划的90%。
• 直投基金主要以PE基金为主，占比86%，显示券商偏稳健的投资风格。
• 2015年券商直投基金数量占市场总量的3%，募资规模占7%。

投资情况

• 2015年新增投资案例398个，投资金额293亿元，同比增长显著。
• 投资领域以制造业、金融业和IT行业为主，合计占比达66%。
• 中信证券和中金公司分别以71.55亿元和64.6亿元的投资规模位列第一和第二。

退出情况

• 2015年退出案例27例，较上一年减少2例。
• IPO退出15例，并购退出12例，账面回报稳定在20亿元。
• 退出回报倍数从0.6倍升至2.8倍，实现自2011年以来的首次增长。

行业展望

• 随着混业经营趋势加速，银行、信托等行业也纷纷进入私募股权市场，形成竞争。
• 券商直投公司需提升市场化运作能力和主动管理能力，以增强竞争力。
• 未来，具备先发优势的券商直投公司将在市场分化中占据有利地位。

结构分析

政策环境及影响

• 试点期（2007~2010）：允许券商开展直投业务，但存在“保荐+直投”模式争议。
• 规范期（2011~2013）：证监会叫停“保荐+直投”模式，将直投业务纳入常规监管，要求直投子公司持有51%以上的股权。
• 放开期（2014~至今）：放宽投资品种和资金来源限制，鼓励市场化运作，提升券商直投的经营杠杆。

市场格局

• 直投子公司数量：截至2015年底，共56家，与上一年持平。
• 注册资本：总计560亿元，较2014年底增长122亿元。
• 市场占有率：券商直投在VC/PE市场中的投资占比从2%上升至5%，显示其市场地位的提升。

投资情况

• 投资数量与金额：2015年新增投资案例398个，投资金额293亿元，同比增长显著。
• 投资领域分布：制造业、金融业和IT行业占据主要投资份额，合计达66%。
• 投资趋势：投资轮次前移，平均投资周期延长至45个月，接近行业平均水平。

退出情况

• 退出案例：2015年共27例，其中IPO退出15例，并购退出12例。
• 退出回报：账面回报稳定在20亿元，回报倍数从0.6倍升至2.8倍。
• 投资周期：平均投资周期从9个月延长至45个月，显示投资趋于中长期。

未来展望

• 行业竞争：随着银行、信托等机构进入私募股权市场，竞争加剧。
• 专业化服务：提升主动管理能力和市场化运作能力是券商直投公司未来发展的关键。
• 人才激励：严格的风控机制可能导致激励不足，影响业务灵活性和人才吸引力。

总结

2015年是中国券商直投业务的重要发展年份，政策支持、市场机遇和行业转型共同推动了业务的快速增长。尽管面临市场化程度不足的挑战，券商直投凭借其与母公司的协同效应和严格的风控机制，在私募股权市场中占据一席之地。未来，随着行业竞争加剧，券商直投公司需进一步提升专业化服务水平和市场化运作能力，以在激烈的竞争中保持优势。