20201021-浙商证券-9月财政数据的背后_关注Q4财政集中花钱特征_4页_480kb

2020年Q4财政集中花钱特征分析总结

核心观点

• 经济向好提振收入，支出进度有待提高：随着经济逐步复苏，财政收入呈现回升趋势，但支出进度偏慢，预计Q4将出现财政集中支出的特征，以满足年度预算目标。
• 财政支出后置特征明显：受疫情冲击、财政纪律约束及支出效率问题影响，2020年前三个季度财政支出缓慢，Q4将加速支出以弥补预算缺口。
• 政府性基金收入上行，支出待提速：土地出让收入增速持续提升，政府性基金支出增速虽有所回升，但受专项债使用规范及资金下沉速度影响，仍需进一步加快。
• 预算目标是否达标成为Q4关注焦点：Q4一般公共预算和政府性基金预算支出目标分别为3.8%和38%，实际执行进度仍低于目标，需关注是否能够达标。

一、财政收入情况

1. 9月财政收入回升

• 1-9月财政收入累计同比：-6.4%，较前值（-7.5%）有所改善。
• 9月当月财政收入同比：+4.5%，前值为+5.3%。
• 税收收入同比：+8.2%，前值为+7.0%。
• 主要税种增速：
  • 增值税：+4.0%（前值+3.7%）
  • 消费税：+1.9%（前值+1.5%）
  • 个人所得税：+19.9%（前值+17.5%）
  • 企业所得税：+16.6%（前值+14.1%）

2. 收入回升原因

• 经济环比修复，消费、工业增加值、出口、房地产投资等数据表现亮眼。
• 居民收入和企业盈利快速修复，带动消费税、增值税和所得税增长。
• 减税降费政策延续，经济修复对税收形成支撑。

二、财政支出情况

1. 9月财政支出增速放缓

• 1-9月财政支出累计同比：-1.9%，较前值（-2.1%）略有回升。
• 9月当月财政支出同比：-1.1%，前值为+8.7%。
• 财政支出完成进度：1-9月完成预算的70.6%，前值为60.5%。

2. 支出结构分析

• 社保就业支出：完成预算的80.4%，前值为72.1%。
• 卫生健康支出：完成预算的80.2%，前值为69.8%。
• 其他支出领域：
  • 教育：69.5%
  • 科技：57.7%
  • 文体传媒：61.7%
  • 环保：52.8%
  • 城乡社区：55.7%
  • 农林水：67.8%
  • 交通运输：76.1%

3. 支出后置特征

• 前期支出较慢，尤其在教育、科技、预算内基建等领域。
• 预计Q4财政支出将显著提速，以满足预算目标。

三、政府性基金收支分析

1. 收入情况

• 1-9月政府性基金收入累计同比：+3.8%，前值为+2.3%。
• 国有土地使用权出让收入：+10.3%，前值为+9%。
• 土地出让收入增速继续上行，预计Q4将维持高位。

2. 支出情况

• 1-9月政府性基金支出累计同比：+26.6%，前值为+21.1%。
• 国有土地使用权出让金相关支出：-8.3%，前值为-12.7%。
• 专项债加速落地，但支出速率仍需提高，受财政纪律和资金下沉速度影响。

3. Q4支出预期

• 政府性基金支出增速预计明显加速，达到52.5%。
• 一般公共预算支出增速需达到20.6%，以满足预算目标。

四、Q4财政支出重点领域

• 一般公共预算支出：
  • 科技、环保、城乡社区仍有40%以上预算需在Q4完成。
  • 教育、文体传媒、农林水仍需支出30%以上预算资金。
• 政府性基金支出：
  • 土地出让收入相关支出将显著提升，推动整体支出增速加快。

五、财政政策解读

• 财政支出低于预算目标的可能：若实际支出增速低于预算目标，可能反映财政资金使用效率高，符合财政纪律要求。
• 不等于政策不积极：节俭开支有助于为未来政策预留空间。
• 风险提示：
  • 一般公共预算收入不及预期；
  • 财政政策落地不及预期；
  • 经济超预期下行。

六、相关报告

• 《疫后经济四问：财政资金用在哪？》2020.06.24
• 《经济领先企稳，财政收入转正》2020.07.17
• 《财政政策注重实效，7月支出大幅提速》2020.08.20
• 《财政存款淤积是当下焦点》2020.09.20

七、投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对于沪深300指数涨幅>20%
  • 增持：相对于沪深300指数涨幅10%~20%
  • 中性：相对于沪深300指数涨幅-10%~10%
  • 减持：相对于沪深300指数涨幅<-10%

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数涨幅>10%
  • 中性：行业指数涨幅-10%~10%
  • 看淡：行业指数涨幅<-10%

• 重要提示：投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖评级做出判断。

八、法律声明

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九、报告撰写人

• 分析师：李超

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• 联系人：张浩

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十、数据来源

• 资料来源：Wind，浙商证券研究所
• 注：颜色随数值变化，数值越大颜色越偏绿色，越小越偏红色。

十一、图表说明

• 图1：财政数据热力图：展示各财政指标同比变化情况。
• 图2：一般公共预算各项支出进度：反映不同领域支出完成情况。
• 图3：2020年一般公共预算及政府性基金预算支出与目标对比：显示当前执行进度与预算目标的差距。