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长江宏观于博团队：广义财政支出高增的背后

核心内容

2026年1-2月，全国一般公共预算收入同比微增0.7%，而广义财政支出同比大幅增长6.1%，高于全年预算目标4.6%。这一趋势表明财政政策在年初积极发力，以支持经济“开门红”。其中，第二本账（政府性基金）支出增长尤为显著，同比达16%，主要得益于地方专项债的靠前发行和及时使用。

主要观点

• 广义财政支出增速高于预算目标：显示财政政策积极，对经济形成支撑。
• 税收收入勉强持平：1-2月税收收入同比仅增长0.1%，但非税收入增长3.4%，成为主要拉动因素。
• 基建类支出由负转正：财政在稳增长背景下加大基建投入，节能环保、城乡社区支出增长明显。
• 卖地收入拖累基金收入：1-2月国有土地出让收入同比减少25.2%，基金收入同比下滑16%，而基金支出增长16%，主要依赖专项债支撑。
• 专项债使用节奏加快：地方专项债发行和使用较快，Q1同比接近50%，但下半年可能面临同比压力。

关键信息

财政收支情况

税收与非税收入

• 税收收入：同比+0.1%，主要由增值税、进口增值消费税、印花税拉动。
• 非税收入：同比+3.4%，在基数不低的情况下实现高增。
• 主要税种表现：
  • 增值税：同比+11.5%，是主要增长点。
  • 消费税、企业所得税、个人所得税：同比为负，拖累税收增长。
  • 印花税：同比显著增长，证券交易印花税同比+110%。
  • 房产税：与豪宅相关的税种保持10%以上的同比高增。

基建类支出

• 1-2月基建类支出同比由-6.6%转为+2.4%，显示财政在稳增长方面有所作为。
• 社保就业、卫生健康支出仍是重点保障领域，贡献率分别为1.6%和1.3%。
• 付息支出同比+22%，占财政支出比重4.1%，需关注债务压力。

政府性基金收支

• 卖地收入同比-25.2%，基金收入同比-16.0%，基金支出同比+16.0%。
• 第二本账实际赤字7811亿元，占基金支出比重近60%，主要来自地方专项债发行和使用。

后续关注重点

1. 专项债使用范围扩大：关注土储专项债是否用于收购存量商品房用作保障性住房。
2. 专项债发行节奏：Q1专项债发行同比接近50%，下半年可能面临同比压力。
3. 地产修复情况：若地产销售和投资端修复不及预期，可能影响政府性基金收入及地产相关税种。
4. 政策执行与预算差异：实际执行结果可能与年初预算存在偏差，需关注政策调整。
5. 关税政策不确定性：中美关税谈判仍处于博弈阶段，可能对财政收入产生影响。

风险提示

1. 地产修复速度不及预期。
2. 实际执行与年初预算存在差异。
3. 预算执行数与决算数存在差异。
4. 关税政策最终落地情况存在不确定性。

研究团队

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验。
• 宋筱筱：宏观资深分析师，武汉大学经济学硕士，主要负责货币流动性、财政政策、通胀研究。

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评级说明

• 行业评级：基于12个月内行业股票指数相对相关证券市场代表性指数的表现。
• 公司评级：基于12个月内公司股价相对相关证券市场代表性指数的表现。
• 相关证券市场代表性指数：A股以沪深300指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

主要声明

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