赤字背后的财政空间_10页_1008kb

固收专题分析报告总结

核心内容

本报告分析了财政赤字与实际赤字之间的区别，以及2019年财政支出空间的测算。重点在于理解财政政策对经济的支撑力度，尤其是通过广义财政支出增速来评估积极财政的效果。

主要观点

• 实际赤字是衡量财政实际支出与收入差额的重要指标，它比财政赤字更能反映财政政策的积极程度。
• 财政赤字率通常低于实际赤字率，说明财政政策存在较强的逆周期调节能力。
• 2015年以来，财政发力主要依赖地方结转结余资金和政府性基金预算超收调入，而非中央预算稳定调节基金。
• 2019年实际赤字率达到4.38%，创历史新高，但该目标的实现高度依赖地方政府性基金预算的调入资金。
• 土地出让收入波动是影响财政空间和广义支出增速的关键因素。

关键信息

一、财政赤字与实际赤字的区别

• 财政赤字：指一般公共预算支出与收入的差额，是官方统计指标。
• 实际赤字：考虑了预算稳定调节基金、政府性基金预算、国有资本经营预算调入资金以及结转结余资金，是更全面的财政支出与收入差额。
• 财政结余：实际赤字与财政赤字的差额，反映了财政资金的流动与使用情况。

二、财政结余的构成分析

三、2019年财政空间测算

• 实际赤字率目标：4.38%，创历史新高。
• 资金来源：
  • 使用中央预算稳定调节基金2,800亿元；
  • 调入中央政府性基金和国有资本经营预算394亿元；
  • 地方财政调入及使用结转结余11,950亿元。
• 土地出让收入影响：
  • 基准情形（土地收入增速3%）下，2019年广义财政支出增速为11.14%；
  • 若土地收入下滑30%，广义财政支出增速仅为0.4%，财政政策效果显著减弱。

四、财政支出“前倾效应”

• 2019年一季度财政支出力度显著增强，但下半年可能因资金来源受限而减弱。
• 市场需关注财政支出对经济的支撑作用是否会大幅下降。

风险提示

1. 财政收入增速放缓，可能导致财政支出不及预期。
2. 土地出让金收入大幅下滑，将直接影响财政空间和支出能力。

结论

• 实际赤字比财政赤字更能反映财政政策的积极程度。
• 财政结余处于“黑箱”状态，需通过分析多个指标来理解其构成与变化。
• 2019年财政空间高度依赖地方政府性基金预算的调入资金，尤其关注土地出让收入波动。
• 若土地收入下滑严重，财政政策效果将显著弱化，需警惕财政支出对经济支撑力度下降的风险。