20171025-东兴证券-九洲药业-603456.SH-三季度财报点评_业绩高增速_公司拐点已现_CDMO板块将成为未来重要盈利增长点_7页_712kb

九洲药业三季报分析与未来展望总结

核心内容

九洲药业于2017年10月25日发布三季报，数据显示公司前三季度实现营业收入12.34亿元，同比增长3.57%；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长32.03%。扣除非经常性损益后的净利润增长更为显著，达43.59%，显示公司经营业绩已出现明显改善，进入增长拐点。

主要观点

1. 业绩高增长，业务结构优化推动毛利率提升

• 业绩表现：公司2017年前三季度净利润增速达32.03%，扣非净利润增速达43.59%，远超收入增速，超预期。
• 毛利率提升：综合毛利率从2016年的25.54%提升至31.99%，增长6.45个百分点，表明产品结构优化、高毛利CDMO业务占比上升。
• 财务费用影响：财务费用因汇兑损益增加1800万元，若剔除该影响，净利润增速可达60%以上，进一步印证公司经营能力增强。

2. CDMO业务将成为重要盈利增长点

• 行业趋势：随着欧美CDMO业务向中国转移以及国内创新药的发展，CDMO行业增速将高于医药行业平均水平。
• 公司布局：九洲药业自2008年起发展CDMO业务，2012年进入快速发展期，已成为国内CDMO行业龙头企业之一。
• 客户资源：核心客户包括诺华、罗氏、吉利德等国际药企及国内研发企业，如绿叶、华领、再鼎、百济神州等。
• 订单储备：公司目前有200个临床阶段订单，其中18个处于Ⅲ期临床，未来增长潜力大。
• 产能保障：2017年7月，公司新建研发多功能中试车间投入使用，为CDMO业务高增长提供产能支撑。

3. 股权激励计划体现公司发展信心

• 激励计划：公司于2017年实施限制性股票激励计划，覆盖205名高管及核心人员，以净利润增长率为考核指标。
• 业绩目标：以2016年扣非净利润0.95亿元为基数，2017-2019年分别增长不低于50%、100%、200%，即扣非净利润分别不低于1.35亿元、1.9亿元、2.85亿元。
• 复合增速：未来三年扣非净利润复合增速预计在45%左右，体现公司对自身发展速度的信心。

关键信息

• 2017年Q3数据：营业收入4.36亿元，同比增长0.38%；净利润0.41亿元，同比下降16.02%。但扣非净利润为0.37亿元，同比微降16.42%，主要受汇兑损益影响。
• 未来展望：预计公司2017-2019年营收分别为18.41亿元、20.39亿元、23.90亿元，净利润分别为1.58亿元、1.99亿元、2.83亿元，年均增速分别为41.74%、26.14%、42.01%。
• 估值水平：2017年EPS为0.35元，对应PE为50X；2019年EPS为0.63元，对应PE为28X，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的预期。

风险提示

• 下游客户产品放量不及预期：若主要客户产品销售增长放缓，可能影响公司业绩。
• 环保压力：公司可能面临环保政策收紧带来的成本增加或产能受限风险。

财务指标分析

未来战略方向

• 业务升级：公司计划从传统制造业向创新技术驱动型制造业转型，拓展CRO/CDMO一体化服务。
• 多元化布局：将发展预制剂、制剂、505B2等高附加值业务，进一步提升盈利能力和市场竞争力。
• MAH制度机遇：在MAH制度下，公司有望承接更多中小研发团队的CDMO项目，毛利率高、增速快。

结论

九洲药业作为国内CDMO行业龙头企业，已进入业绩增长拐点，CDMO业务将成为未来主要盈利增长点。公司通过优化业务结构、提升毛利率、扩大产能及实施股权激励计划，展现出强劲的发展动力。未来三年，公司预计保持45%左右的复合增速，具备良好的成长性和投资价值。首次覆盖，给予“推荐”评级。

附注

• 分析师简介：张金洋，东兴证券医药生物行业小组组长，拥有3年证券行业研究经验及3年医药行业实业经验。
• 研究助理简介：胡偌碧，东兴证券医药生物行业分析师，专注于化学药、创新产业链及医药国际化研究。