20220302-安信证券-九洲药业-603456.SH-股权激励进一步绑定核心骨干_CDMO业务有望持续快速发展_5页_414kb

报告摘要

九洲药业（603456.SH）2022年限制性股票激励计划及业务发展分析总结

核心内容

九洲药业于2022年3月2日发布了2022年限制性股票激励计划（草案）摘要公告，计划以23.82元/股的价格向297名激励对象（包括6名董事和高管、291名中层管理人员及核心骨干）授予184.50万股股票。该计划旨在进一步绑定核心骨干，增强公司人才凝聚力，并彰显公司对未来业绩持续增长的信心。

主要观点

股权激励计划
本次激励计划的业绩考核目标设定为：以2020年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于115%、180%、260%。这表明公司对自身盈利能力的预期较为乐观，且希望通过激励机制推动长期发展。
CDMO业务发展
公司已与多家国际制药巨头（如Novartis、Roche、GSK、Gilead、第一三共等）建立深度合作关系，CDMO业务在订单结构和产能扩建方面表现强劲。截至2021年H1，公司临床I/II期、临床III期、已上市阶段项目数量分别为471个、41个、18个，后续商业化项目放量将有力推动CDMO业务的快速发展。
一体化布局强化
通过收购康川济医药、杭州泰华等企业，公司进一步强化了“中间体+原料药+制剂”的一体化CDMO布局，提升了产能和交付能力，增强了市场竞争力。

关键信息

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：65.00元
预计净利润：
- 2021年：6.48亿元（同比增长70.1%）
- 2022年：8.56亿元（同比增长32.2%）
- 2023年：11.32亿元（同比增长32.3%）

股价表现（截至2022年3月2日）

股价：47.40元
1个月相对收益：10.21%
3个月相对收益：-13.6%
12个月相对收益：35.18%

财务数据（单位：百万元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,016.8	2,647.3	3,801.3	4,967.0	6,502.3
净利润	237.8	380.6	647.5	855.7	1,131.9
每股收益	0.29	0.46	0.78	1.03	1.36
每股净资产	3.43	3.70	4.00	4.40	4.96
市盈率（PE）	166.0	103.7	61.0	46.1	34.9
市净率（PB）	13.8	12.8	11.9	10.8	9.6
净利润率	11.8%	14.4%	17.0%	17.2%	17.4%
ROE	8.3%	12.3%	19.5%	23.4%	27.4%
ROIC	9.8%	14.9%	18.9%	23.4%	29.0%

财务指标预测（单位：百万元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	8.3%	31.3%	43.6%	30.7%	30.9%
营业利润增长率	47.3%	59.8%	66.7%	32.3%	32.3%
净利润增长率	51.3%	60.0%	70.1%	32.2%	32.3%
EBITDA增长率	31.3%	63.5%	13.5%	24.6%	25.1%
EBIT增长率	46.8%	79.4%	19.3%	32.2%	31.0%
NOPLAT增长率	65.3%	91.7%	47.5%	32.2%	31.0%
净资产增长率	2.9%	8.0%	7.8%	9.9%	12.7%
毛利率	34.8%	37.5%	35.6%	35.7%	35.9%
营业利润率	14.2%	17.2%	20.0%	20.2%	20.5%
三费/营业收入	15.2%	16.8%	13.8%	14.4%	14.4%
资产负债率	38.8%	38.3%	40.1%	40.6%	41.7%
流动比率	1.69	1.41	1.47	1.66	1.81
速动比率	1.00	0.69	0.82	0.77	0.92
利息保障倍数	56.18	7.34	19.08	19.32	23.89

风险提示

订单增长不及预期
原料药订单价格下降
生产安全事故风险
业务拓展不及预期

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS	0.29	0.46	0.78	1.03	1.36
BVPS	3.43	3.70	4.00	4.40	4.96
PE	166.0	103.7	61.0	46.1	34.9
PB	13.8	12.8	11.9	10.8	9.6
P/FCF	90.8	-766.3	108.4	63.6	49.6
P/S	19.6	14.9	10.4	7.9	6.1
EV/EBITDA	20.3	31.7	38.1	30.5	24.3
CAGR	53.3%	43.7%	60.5%	53.3%	43.7%
PEG	3.1	2.4	1.0	0.9	0.8
ROIC/WACC	0.9	1.4	1.8	2.3	2.8
REP	3.9	5.7	5.7	4.3	3.2

投资建议与评级

投资评级：买入-A
目标价：65.00元
预期收益率：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

总结

九洲药业通过实施股权激励计划，进一步强化了对核心骨干的激励，推动公司持续快速发展。同时，公司在CDMO业务上持续拓展，与多家国际制药巨头建立深度合作，订单结构不断优化，产能稳步提升。财务数据显示公司盈利能力稳步增强，未来几年净利润预计保持增长态势。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司整体发展态势良好，具备较强的增长潜力。

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