20180704-申万宏源-建筑行业2018年下半年投资策略_拨开迷雾寻找_高景气___化学工程+生态园林细说_预期差__20页_1mb

建筑行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年上半年，建筑行业整体表现不佳，上证综指下跌8.63%，沪深300下跌6.88%，建筑行业下跌17.94%。其中，生态园林板块受东方园林发债事件影响，跌幅最大，达到-28.03%。家装板块则跑赢大盘，涨幅2.06%，受益于房地产新开工数据好转和市场对良好现金流企业的偏好。其他板块如基建央企、专业工程、设计咨询、国际工程等均出现不同程度的下跌。

2018年下半年，分析师重点看好化学工程的投资机会，认为其景气度有望提升，尤其是煤化工、传统化工和石油化工领域。

主要观点

1. 化学工程：高景气的细分领域

• 煤化工：受益于油价上涨，煤制乙二醇投资热情高涨，煤制油和煤制气示范项目持续推进。
• 传统化工：受供给侧改革和环保政策推动，资本开支增加，盈利能力改善，投资意愿提升。
• 石油化工：炼化一体化投资加速，产能利用率低，面临产业升级，市场空间巨大。
• 投资时钟：工程公司具有后周期属性，当上游企业收入趋势确认后，股价将出现第一波上涨，预收款增加是重要信号。

2. 生态园林：生态文明建设先锋

• PPP板块：政策底进一步夯实，受“发债门”事件影响，市场过度反应，建议关注负债率低、机构少的超跌个股。
• 政策支持：PPP是未来投融资改革的重要方向，清库结束后银行融资趋于正常化，项目执行有望加快。
• 行业增长：1-4月环保生态行业投资增速达40.5%，长期增长逻辑清晰，短期受政策影响。
• 推荐个股：天域生态、文科园林等。

关键信息

1. 化学工程投资机会

• 煤制乙二醇：全球50%以上的乙二醇由中国消费，对外依存度超过59%，具备较强进口替代需求。在油价50-60美元、原料煤价格300-400元/吨时即可盈利。
• 投资规模：预计“十三五”期间现代煤化工投资可达6000亿元，煤制乙二醇投资约634亿元，煤制油约1636亿元，煤制气约1957亿元。
• 项目进展：如黔希煤化30万吨煤制乙二醇、国能包头60万吨煤制乙二醇等项目正稳步推进。

2. 家装与标准化家装

• 标准化家装：通过产品套餐化、材料集采化、管理信息化、营销互联网化，有望引领行业变革，提升市占率。
• 推荐企业：东易日盛（传统家装积累深厚）、金螳螂（标准化家装规模领先）、亚厦股份（装配式装修先锋）。

3. PPP板块

• 政策底夯实：4月底清库结束，环保大会明确支持PPP项目。
• 市场结构优化：央企国企去杠杆，非上市民企融资受限，上市民企更受益。
• 推荐企业：天域生态、文科园林等。

4. “一带一路”战略

• 长期方向：板块调整充分，估值安全边际高，充分受益于“一带一路”战略推进。
• 推荐企业：中材国际、中工国际、北方国际。

行业数据与图表

• 图1：全球250家工程承包商业务细分占比，显示石油化工为主要收入来源。
• 图2：化学工程企业盈利能力影响因素拆解，包括上游盈利、项目经济性等。
• 图3-图5：展示上游盈利带动资本开支、在建工程增加和专业工程股价变化的先导关系。
• 图6-图9：专业工程的投资时钟与产业周期对股价的影响。
• 图10-图13：全球乙二醇消费与成本比较，煤制乙二醇的经济性分析。
• 图14-图17：化工企业CAPEX随盈利增加，退城入园政策及中国炼化产能利用率。
• 图18：“十三五”七大石油化工产业基地规划。
• 图19-图21：PPP板块政策与市场反应，以及行业高增长和结构优化。

表格数据

• 表1：ENR专业工程收入规模排名，显示中国化学在专业工程领域的地位。
• 表2：政府对煤化工政策态度趋暖，从2016年起逐步支持。
• 表3：“十三五”煤化工产能规划大幅增加，预计2020年煤制油、煤制天然气等产能将显著提升。
• 表4：重大在建乙二醇项目进展，包括多个项目及其投资情况。
• 表5：化工各细分行业公司盈利数据，显示多数企业处于盈利提升通道。
• 表6：炼化一体化投资产能预计，尚未签约订单投资约7050亿元。
• 表7：申万宏源建筑公司估值比较，展示各子行业估值情况。

投资建议

• 化学工程：重点关注中国化学、东华科技、中石化炼化工程等。
• 家装：关注东易日盛、金螳螂、亚厦股份。
• 生态园林：关注天域生态、文科园林。
• 国际工程：关注中工国际、北方国际、中材国际。

风险提示

• 政策风险：PPP板块受政策规范影响，市场反应可能过度。
• 市场风险：低风险偏好环境下，投资需谨慎。
• 行业周期性：化学工程具有后周期属性，需关注上游企业盈利与投资动向。

总结

2018年下半年，建筑行业整体承压，但化学工程、家装和生态园林等领域展现出不同寻常的投资机会。化学工程受益于油价上涨和政策支持，尤其是煤制乙二醇、传统化工和石油化工。家装行业通过标准化提升效率，成为家居消费入口。生态园林板块受PPP政策推动，尽管受“发债门”事件影响，但长期增长逻辑依然存在。建议投资者关注具备良好现金流、政策支持和行业增长潜力的企业，如中国化学、东易日盛、天域生态等。