建筑行业2018年下半年投资策略_拨开迷雾寻找_高景气_化学工程+生态园林细说_预期差__52页_3mb

建筑行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

本报告聚焦建筑行业的四个高景气细分领域：化学工程、家装、生态园林、一带一路，分别从市场空间、驱动力、投资时钟、行业变化、盈利预测及估值等方面进行深入分析，为投资者提供策略建议。

1. 化学工程：高景气的细分领域

1.1 市场空间

• 化学工程企业主要为化工、石油化工、煤化工等提供工艺包、设计、施工等服务。
• 全球石油化工专业工程市场规模约2600亿美元，存在周期性。
• 中国化学是全球领先的工程服务商之一。

1.2 驱动力与信号验证

• 化学工程的驱动力来自化工、石油化工、煤化工的固定资产投资。
• 上游企业盈利提升可作为工程公司股价的先导指标，带动资本开支和在建工程增加。

1.3 投资时钟

• 工程公司具备后周期属性，上游企业盈利确认后，工程公司股价将出现第一波上涨。
• 预收款增加是收入和利润加速的重要信号。

1.4 行业变化

1.4.1 煤化工之变：政策暖风频吹

• 政府对煤化工项目的支持增强，如神华煤制油项目获肯定。
• 2018年国家能源局推进多个煤化工示范项目，如伊泰伊犁煤制油、北控京泰煤制天然气等。
• 煤制乙二醇具备经济性，成本较石脑油制乙二醇有明显优势。

1.4.2 煤化工之变：乙二醇是最强方向

• 乙二醇产能缺口较大，进口依赖度高，具备进口替代潜力。
• 预计未来三年煤制乙二醇投资达600亿元，产能将显著提升。

1.4.3 重大在建乙二醇项目进展

• 多个大型项目已进入建设阶段，如黔希煤化、渭化彬县、国能包头等。
• 项目进展顺利，为未来业绩增长奠定基础。

1.4.4 化工行业之变：供给侧改革促投资意愿改善

• 供给侧改革推动化工产品价格上涨，带动企业盈利提升。
• 化工企业退城入园带来资本开支增加，环保督查加速产业转型。

1.4.5 报表改善明显

• 化工企业资产负债率得到有效控制，带息负债规模未显著增加。
• 17年至今，企业盈利持续提升，财务报表健康。

1.4.6 下游中高端石化产业升级

• 中国石油炼化产能世界第二，但存在结构性问题，高端产品依赖进口。
• “十三五”期间推进七大炼化一体化基地建设，投资规模达7050亿元。

1.4.7 业绩反转与盈利预测

• 18年1-4月国内新签订单同比增长72%，工程确认收入同比增长25.5%。
• 预计18年-20年净利润分别为26.10亿、33.93亿、42.75亿，增速分别为68%、30%、26%。
• 对应PE分别为14X、11X、8.5X，维持“增持”评级。

2. 家装：标准化提升市占率

2.1 家装行业潜力巨大

• 行业空间达4万亿，市场参与者众多，无绝对龙头。
• 企业财务健康，现金流良好，具备一定估值弹性。

2.2 类标准化家装引领行业变革

• 通过供应链集采、标准化施工流程、信息化管控等方式降低对人的依赖。
• 金螳螂和东易日盛等企业已实现盈利，未来有望成为业绩增长点。

2.3 装配式装修值得期待

• 装配式装修符合行业趋势，具有环保、缩短工期、提升品质、降低边际成本等优势。
• 亚厦股份积极布局装配式装修，具备较强的项目融资能力。

2.4 家装盈利预测与估值

• 预计18年-20年净利润分别为23.01亿、27.84亿、33.96亿，增速分别为20%、21%、22%。
• 对应PE分别为13X、11X、8.7X，维持“增持”评级。

3. 生态园林：生态文明建设先锋

3.1 PPP模式：投融资改革方向

• PPP模式是未来投融资改革的重要方向，具有长期运营性。
• 清库结束后，项目执行有望加快，融资趋于正常化。

3.2 PPP行业现状与前景

• PPP项目支出责任总额在2024年达到峰值，此后逐年下降。
• 政策层面积极支持PPP模式，特别是在环保、乡村振兴等领域。

3.3 PPP市场结构优化

• 行业整合加速，龙头民企市场份额提升。
• 园林上市公司市占率从16年提升至12.5%，PPP项目入库率高。

3.4 生态园林龙头公司分析

3.4.1 东方园林

• 园林景观建设龙头，受益京津冀环保一体化。
• 在手订单充沛，累计中标PPP项目1434.51亿元，约为17年营收的12倍。
• 估值与盈利预测：预计18年-20年净利润分别为32.45亿、45.43亿、59.06亿，增速分别为49%、40%、30%，对应PE分别为12X、8.9X、6.8X。

3.4.2 天域生态

• 生态园林新贵，项目入库率100%。
• 资产负债率行业最低，具备较强拿单能力。
• 预计18年-20年净利润分别为1.84亿、2.74亿、3.86亿，增速分别为52%、49%、41%，对应PE分别为16X、11X、7.5X。

4. 一带一路：长期享受政策红利

4.1 带路建设任重道远

• 一带一路是全球化再平衡的重要战略，持续推动区域合作。
• 基建投资逐步落地，相关成果呈阶段性加强。

4.2 基本面持续改善

• 微观层面订单逐步向业绩转化，18年完成额增速显著提升。
• 政策支持不断，如中泰铁路、雅万高铁、丝路基金等。

4.3 催化剂不断

• 2018年多项“一带一路”项目启动，如中泰铁路、拉卡铁路等。
• 一带一路债券试点、国开行专项贷款等拓宽融资渠道。

4.4 假设前提

• 假设一带一路国家未来五年GDP保持稳健增长。
• 基建投资/GDP比例合理，我国90年代约为7%。

关键信息总结