建筑行业2018年下半年投资策略：拨开迷雾寻找“高景气”，化学工程+生态园林细说“预期差”-20180621-申万宏源-54页-3mb

建筑行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

1. 化学工程：高景气的细分领域
2. 家装：标准化提升市占率
3. 生态园林：生态文明建设先锋
4. 一带一路：长期享受政策红利

1. 化学工程分析

1.1 市场空间

• 化学工程企业主要为化工、石油化工、煤化工提供工程技术服务，包括工艺包、规划咨询、设计、工程施工等。
• 全球专业工程市场规模约2600亿美元，存在周期性。
• 中国化学是全球龙头公司之一，与美国柏克德、福陆并列。

1.2 驱动力与信号验证机制

• 化学工程的驱动力来自于化工、石油化工、煤化工的固定资产投资。
• 信号验证包括观察油价、煤价、产能利用率、项目经济性等。
• 上游企业盈利是重要的信号指标，带动资本开支和在建工程增加。

1.3 投资时钟

• 工程公司具有后周期属性，上游企业盈利趋势确认后，工程公司股价开始第一波表现。
• 预收款增多是收入和利润加速的重要信号。

1.4 煤化工之变

• 煤制乙二醇：具备经济性，成本优势明显，预计未来三年建设投资达600亿元。
• 煤制油、煤制气：示范项目积极推进，如伊泰伊犁100万吨/年煤制油、北控京泰40亿标准立方米/年煤制天然气。
• “十三五”煤化工产能规划：煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制气等，预计投资总额达5178亿元。

1.5 化工投资改善

• 供给侧改革带动化工产品价格上涨，化工企业盈利提升，资本开支增加。
• 退城入园政策推动化工企业向园区集中，提升行业集中度。
• 企业资产负债率控制良好，带息负债规模未明显上升。

1.6 盈利预测与估值

• 预计公司2018-2020年净利润为26.10亿/33.93亿/42.75亿，增速分别为68% / 30% / 26%。
• 对应PE分别为14X / 11X / 8.5X，维持“增持”评级。

2. 家装行业分析

2.1 行业现状

• 家装行业具有泛行业空间，市场规模约4万亿，增速超10%。
• 行业参与者众多（13万+企业），无绝对龙头。
• 财务健康，现金流良好，有预收款。

2.2 类标准化家装

• 通过产品套餐化、材料集采化、管理信息化、营销互联网化实现行业整合。
• 标准化家装提升市占率，降低管理成本。

2.3 标准化家装发展超预期

• 金螳螂和东易日盛等公司已实现盈利，未来有望成为业绩增长点。
• 通过信息化系统提升交付能力，降低对人的依赖。

2.4 装配式装修

• 装配式装修符合行业趋势，具有环保、缩短工期、提升品质、降低边际成本等优势。
• 亚厦股份积极布局装配式装修，拥有核心技术和专利，未来有望实现跨越式发展。

2.5 盈利预测与估值

• 预计公司2018-2020年净利润为23.01亿/27.84亿/33.96亿，增速分别为20% / 22% / 24%。
• 对应PE分别为19X / 15X / 12X，维持“增持”评级。

3. 生态园林分析

3.1 PPP板块

• 政策底夯实：4月底清库结束，环保大会明确支持PPP项目。
• 项目执行加快：清库后银行融资趋于正常化，项目落地速度加快。
• 行业高增长：1-4月环保生态行业投资增速达40.5%。
• 市场结构优化：央企国企去杠杆，非上市民企融资受限，上市民企更受益。

3.2 PPP估值逻辑

• PPP板块长逻辑仍在，短期信用利差走高是扰动因素。
• 融资问题有望通过政策支持和渠道拓宽得到解决。

3.3 推荐标的

• 天域生态：项目入库率100%，在手订单充沛，融资能力强。
• 文科园林：机构少或负债率低，超跌个股，值得关注。

3.4 PPP板块改善

• 政策支持加强，项目执行有望加快，行业增长性强。
• 市场结构优化，龙头民企市场份额提升。

4. 一带一路分析

4.1 长期政策红利

• “一带一路”是长期建设方向，板块调整充分，估值具有高安全边际。
• 建设核心是“五通”（政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通）。

4.2 政策支持

• 2017年5月“一带一路”高峰论坛召开，新增大量资金支持。
• 丝路基金成立，中国出资400亿美元。

4.3 推荐标的

• 中材国际：受益“一带一路”战略推进。
• 中工国际：估值低，安全边际高。
• 北方国际：板块调整充分，未来增长潜力大。

5. 总结

• 化学工程：受益油价上涨和政策支持，煤制乙二醇经济性突出，未来三年投资规模达600亿元，预计2018-2020年净利润增长显著，估值合理。
• 家装行业：标准化和装配式装修推动行业变革，提升市占率，金螳螂、东易日盛、亚厦股份等公司具备发展潜力。
• 生态园林：PPP政策底夯实，行业增长强劲，天域生态、文科园林等公司具备投资价值。
• 一带一路：长期政策支持，板块估值安全，中材国际、中工国际、北方国际值得关注。