20180621-申万宏源-建筑行业2018年下半年投资策略_拨开迷雾寻找_高景气_化学工程+生态园林细说_预期差__54页_3mb

建筑行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

1. 化学工程：作为高景气的细分领域，具备良好的投资机会。
2. 家装：通过标准化提升市占率，成为行业变革的重要方向。
3. 生态园林：作为生态文明建设的先锋，具备政策支持与市场潜力。
4. 一带一路：作为长期建设方向，享受政策红利，估值具有高安全边际。

1. 化学工程分析

1.1 市场空间与驱动力

• 化学工程企业主要为化工、石油化工、煤化工等业主提供工程技术服务，包括工艺包、规划咨询、设计、工程施工等。
• 全球专业工程市场规模约2600亿美元，存在一定周期性。
• 中国化学是全球龙头公司，与美国柏克德、福陆等并列。

1.2 驱动力与信号验证机制

• 化学工程的驱动力来源于化工、石油化工、煤化工的固定资产投资。
• 信号验证包括观察油价、煤油价差、产能利用率、项目经济性等。
• 上游企业盈利是工程公司股价变化的先导指标。

1.3 投资时钟

• 上游企业收入趋势确认后，工程公司股价开始第一波表现。
• 预收增加是收入和利润加速的重要信号。

1.4 煤化工之变

• 政策支持：国家多次出台政策支持煤化工发展，如神华煤制油项目获得肯定。
• 油价上涨：国际油价上涨提升了煤化工项目的盈利能力。
• 乙二醇经济性：煤制乙二醇成本较石脑油制乙二醇更具优势，预计未来三年投资达600亿元。
• 在建项目：多个大型煤制乙二醇项目正在推进，如黔希煤化、国能包头、新疆天业等。

1.5 化工行业之变

• 供给侧改革：推动化工产品价格上涨，带动企业盈利改善。
• 退城入园：提升行业集中度，带动资本开支增加。
• 报表改善：化工企业资产负债率有效控制，带息负债规模未显著增加。

1.6 推荐标的

• 中国化学：受益于化工、石化、煤化工行业周期反转，新签订单增长显著，海外布局成效明显。预计2018-2020年净利润分别为26.10亿、33.93亿、42.75亿，对应PE分别为14X、11X、8.5X，维持“增持”评级。
• 中石化炼化工程：受益于炼化一体化项目推进，新签订单大幅增长。预计2018-2020年净利润分别为24亿、30亿、32亿，对应PE分别为12X、10X、9X，维持“增持”评级。

2. 家装行业分析

2.1 类标准化家装

• 家装行业具有较大市场空间，约4万亿，增速超10%。
• 类标准化家装通过套餐化、集采化、信息化、互联网化等方式提升效率与市占率。
• 代表企业包括东易日盛、金螳螂、亚厦股份。

2.2 金螳螂

• 通过“金螳螂家”门店布局，实现家装业务快速放量。
• 采用信息化系统管理，降低对人的依赖，提升交付能力。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为23.01亿、27.84亿、33.96亿，对应PE分别为13X、11X、8.7X，维持“增持”评级。

2.3 东易日盛

• 通过定增与大宗交易引入战略投资者，拓宽营销网络。
• 财务报表健康，现金流良好，预收款充足。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为2.75亿、3.41亿、4.22亿，对应PE分别为23X、18X、15X，维持“增持”评级。

2.4 装配式装修

• 全干法施工、标准化程度高，有利于品质提升与成本控制。
• 亚厦股份积极布局装配式装修，技术储备丰富，具备商业化潜力。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为4.30亿、5.25亿、6.51亿，对应PE分别为19X、15X、12X，维持“增持”评级。

3. 生态园林分析

3.1 PPP板块

• 政策底夯实：清库结束，环保大会提出支持PPP项目。
• 项目执行加快：银行融资趋于正常化，项目落地速度提升。
• 市场结构优化：央企国企去杠杆，非上市民企融资受限，上市民企更具优势。
• 行业高增长：1-4月环保生态行业投资增速达40.5%。

3.2 推荐标的

• 东方园林：行业龙头，项目融资能力强，入库率高达78%，清库未退库。预计2018-2020年净利润分别为32.45亿、45.43亿、59.06亿，对应PE分别为12X、8.9X、6.8X，维持“增持”评级。
• 天域生态：项目入库率100%，在手订单充沛，预计2018-2020年净利润分别为1.84亿、2.74亿、3.86亿，对应PE分别为16X、11X、7.5X，维持“增持”评级。

4. 一带一路建设

• “一带一路”是长期建设方向，对经济增长和全球化再平衡具有重要意义。
• 五通建设（政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通）逐步深入。
• 带路相关企业具备政策支持，估值具有高安全边际。

推荐标的

• 中材国际：受益于一带一路战略推进，估值安全边际高。
• 中工国际：长期享受政策红利，具备国际工程经验。
• 北方国际：一带一路相关项目布局广泛，具备发展潜力。

关键信息总结

• 化学工程：受益于油价上涨、煤化工项目推进、化工行业盈利改善，是高景气细分领域。
• 家装行业：通过类标准化与装配式装修提升市占率，东易日盛、金螳螂、亚厦股份为推荐标的。
• 生态园林：PPP政策支持下，行业整合加速，东方园林、天域生态为推荐标的。
• 一带一路：长期政策红利，相关企业如中材国际、中工国际、北方国际具备投资价值。